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期證投資組合試水跨市場套利
更新時(shí)間:2003-9-9 0:19:24　 文章來源:中國農(nóng)資網(wǎng) 瀏覽次數(shù):6086
 
　　日前，一些著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家在多次投資論壇會(huì)議上呼吁國家可以考慮允許部分證券投資基金參與期貨市場。這樣不僅有利于增加期貨市場資金供給，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者比例，激活國內(nèi)商品期貨市場，而且有利于分散證券市場的風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。國外實(shí)踐也已經(jīng)證明，包括證券和期貨投資的混合型基金常年業(yè)績往往好于專業(yè)型的證券基金或期貨基金。

　　混合型投資基金由于國內(nèi)法規(guī)的限制，短時(shí)間內(nèi)難以面市。然而，金融實(shí)踐的步伐決不會(huì)因?yàn)榉ㄒ?guī)的存在而止步。近期，深圳中期推出的期證投資組合計(jì)劃就是一種較好的跨越股票、債券、期貨的品種，它的運(yùn)作模式還不能稱作為基金，它只是深圳中期和另一關(guān)聯(lián)企業(yè)恒遠(yuǎn)證券聯(lián)合為投資者推出的“證券+期貨綜合投資平臺(tái)”。無論如何，它的投資效果已與投資于證券和期貨的混合型基金類似。

　　深圳中期的有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，該投資計(jì)劃涵蓋低風(fēng)險(xiǎn)的國債企業(yè)債回購和期現(xiàn)套利、中等風(fēng)險(xiǎn)的股票二級市場投資和跨期套利、高風(fēng)險(xiǎn)的期貨投資。低風(fēng)險(xiǎn)的套餐服務(wù)面向?qū)で蠓�(wěn)定回報(bào)的投資人。其投資組合的具體操作是：有1億元資金的投資組合，其中90%投資于國債回購，從而保證2%的年基本收益率；10%在期貨市場上進(jìn)行套利，買進(jìn)的合約到交割期時(shí)，通過將上述國債投資進(jìn)行逆回購，套回資金用于買進(jìn)現(xiàn)貨進(jìn)行交割，實(shí)現(xiàn)套利收益。這種投資方法幾乎沒有什么風(fēng)險(xiǎn)。

　　國債、企業(yè)債收益是穩(wěn)定的，期現(xiàn)套利又可分為多方和空方套利。當(dāng)期貨價(jià)格高于倉單注冊成本時(shí)，空頭可以將吸引符合交割標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)貨流入期市注冊成倉單，獲取較為穩(wěn)定的套利盈利；或當(dāng)期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，多頭期現(xiàn)套利資金入市承接倉單，然后將期市注冊倉單注銷而銷往現(xiàn)貨市場獲得盈利差價(jià)。這里存在的最大風(fēng)險(xiǎn)為交割風(fēng)險(xiǎn)，一旦交割庫容量有限，就有可能導(dǎo)致被迫平倉而虧損。

　　因此，投資的關(guān)鍵是及早把握期貨市場的走勢。此外還存在增值稅盈虧風(fēng)險(xiǎn)，可以用以下例子說明，若目前天膠的現(xiàn)貨購買價(jià)格為13000元/噸，再拋往期貨價(jià)格為13500元的遠(yuǎn)期合約，屆時(shí)若現(xiàn)貨價(jià)格為14000元，那么因?yàn)橐辉鲋刀惖脑�，期現(xiàn)套利的收益將減少。當(dāng)然也可能存在現(xiàn)貨價(jià)格低于13000元的情況，此時(shí)銷項(xiàng)稅額和進(jìn)項(xiàng)稅額相抵扣，投資者將變相獲得抵扣收益。

　　中等風(fēng)險(xiǎn)的期證投資組合主要包括跨期套利、股票二級市場投資�？缙谔桌⒉皇翘桌�，它實(shí)際上是價(jià)差交易(spread)，即利用不同期貨合約之間價(jià)差的變化來獲利，又可以分為市場內(nèi)價(jià)差交易、市場間價(jià)差交易、商品間價(jià)差交易。目前在國內(nèi)市場中運(yùn)用最成熟的是市場內(nèi)價(jià)差交易，它是指在同一市場內(nèi)，同時(shí)買進(jìn)與賣出數(shù)量相同、標(biāo)的相同、到期日不同的期貨合約。

　　如當(dāng)遠(yuǎn)期合約大大高于近期價(jià)格的合理價(jià)差時(shí)，就可以考慮買進(jìn)近期合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期合約，期待價(jià)差縮小以后雙向平倉獲利。但這種價(jià)差交易由于不涉及到現(xiàn)貨頭寸，因此若預(yù)測的方向出現(xiàn)問題，即價(jià)差擴(kuò)大，還將存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，該投資組合主要運(yùn)用的是實(shí)盤跨期套利，即先入市承接倉單，后拋售遠(yuǎn)期交割，這樣風(fēng)險(xiǎn)就大大減少。此時(shí)主要存在的風(fēng)險(xiǎn)將變?yōu)榻桓铒L(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和因最后交割日現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)引發(fā)的增值稅盈虧風(fēng)險(xiǎn)。交割風(fēng)險(xiǎn)和增值稅盈虧風(fēng)險(xiǎn)前面已敘述，政策風(fēng)險(xiǎn)是指若投資者拋售的遠(yuǎn)期合約出現(xiàn)異常情況，交易所有可能實(shí)施強(qiáng)制平倉，這樣將面臨貨無法拋出，跨期套利無法實(shí)現(xiàn)的局面。

　　高風(fēng)險(xiǎn)的期證投資組合則主要是期貨投資，它可以投資的方式很多，包括多頭或空頭投機(jī)等。此種投資風(fēng)險(xiǎn)大，關(guān)鍵是設(shè)計(jì)出合理的盈虧止損點(diǎn)和盈利目標(biāo)。所謂設(shè)置跟蹤止損，是指開倉后所持頭寸不管一開始是盈利還是虧損，只要向虧損方向波動(dòng)一定止損幅度就即刻平倉，否則一直持有至不得不平倉時(shí)。也就是隨著所持頭寸浮動(dòng)盈利的提高，止損點(diǎn)也相應(yīng)發(fā)生變化。此外還必須讓盈利目標(biāo)遠(yuǎn)大于止損幅度。

　　以上所述的低中高期證投資組合并沒有固定模式，投資者可以根據(jù)選擇的投資品種組合成可涵蓋低中高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的更個(gè)性化的投資組合，并采用諸如前段時(shí)間流行的“恒定比例投資組合保險(xiǎn)策略”來進(jìn)行資金保本的操作。當(dāng)然，由于該投資組合限于法規(guī)，畢竟只能進(jìn)行分賬投資，即投資人在期貨和證券進(jìn)行跨市場投資。根據(jù)現(xiàn)有法規(guī)，無法統(tǒng)一證券與期貨的保證金帳戶，兩個(gè)帳戶之間資金的劃轉(zhuǎn)依然要通過銀行，投資效率受很大影響，與真正的期證混合型基金投資還有差距。因此，業(yè)界呼吁管理層能盡快松綁基金投資期貨，開展相關(guān)的試點(diǎn)，如允許現(xiàn)有封閉式或開放式證券投資基金的5％投資于國內(nèi)期貨市場進(jìn)行套利。

　　 
 
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