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| 國(guó)內(nèi)化肥市場(chǎng)每日走勢(shì)評(píng)述 |
| 國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)動(dòng)態(tài)簡(jiǎn)報(bào) |
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| 化肥行業(yè)及重點(diǎn)上市公司價(jià)值分析 http://m.cndojo.cn 2004-11-2 9:16:59 信息來(lái)源：中財(cái)網(wǎng) 瀏覽： |
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| 日前,已有化肥類上市公司陸續(xù)刊登2004年三季度業(yè)績(jī)大幅預(yù)增公告,如湖北宜化(000422)三季度凈利預(yù)增約100%、華魯恒升(600426)三季度凈利預(yù)增50%以上、等等。事實(shí)上,進(jìn)入2004年以來(lái),化肥品種的價(jià)格上漲是帶動(dòng)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要原因。 市場(chǎng)趨旺帶動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng) 據(jù)《中國(guó)石油和化工經(jīng)濟(jì)分析》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),全國(guó)尿素市場(chǎng)價(jià)格于2002年、2003年及2004年前7個(gè)月的平均水平分別為:1252元/噸,1384元/噸與1557元/噸。值得注意的是,尿素市場(chǎng)在2004年上半年的政府限價(jià)政策下得以短期平穩(wěn)后,遂于7月份又出現(xiàn)明顯的價(jià)格上漲之勢(shì)。2004年7月份全國(guó)平均尿素價(jià)格較6月份的1510元/噸環(huán)比上漲至1700元/噸,8月、9月分別達(dá)到1725元/噸、1765元/噸。在尿素不斷漲價(jià)的帶動(dòng)下,其他化肥品種如碳銨、氯化銨、磷酸二銨、鉀肥、復(fù)合肥等也全面漲價(jià)。 化肥品種價(jià)格的普遍上揚(yáng)帶動(dòng)了化肥行業(yè)收入、利潤(rùn)的雙雙增長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2004年1-8月份,肥料制造業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入1067億元,較上年同比增長(zhǎng)35%,其中氮肥、磷肥、鉀肥及復(fù)合肥的同比增長(zhǎng)幅度分別達(dá)到33%、27%、25%與42%。值得一提的是,化肥行業(yè)的利潤(rùn)同比增幅明顯超過(guò)其收入的同比增幅,2004年前8個(gè)月累計(jì)利潤(rùn)總額達(dá)51億元,同比增幅高達(dá)124%,其中氮肥行業(yè)的這一數(shù)字也在108%之巨。 我們知道,產(chǎn)品價(jià)格上漲的最直接效應(yīng)就在于提高了相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)銷率及應(yīng)收帳款凈額的同比下降。事實(shí)上,2004年上半年化肥(折100%)產(chǎn)銷率達(dá)到97%以上,其中合成氨這一數(shù)字更是達(dá)到99%以上,而化肥行業(yè)2004年前8個(gè)月的累計(jì)應(yīng)收帳款凈額同比下降11個(gè)百分點(diǎn)；反映在財(cái)務(wù)指標(biāo)上,則行業(yè)期間費(fèi)用得到明顯改善:2004年前8個(gè)月化肥行業(yè)累計(jì)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用指標(biāo)同比增長(zhǎng)幅度僅22%、19%與13%,明顯低于相應(yīng)的化肥產(chǎn)品銷售收入同比35%的增幅,結(jié)果使行業(yè)利潤(rùn)水平同比得到大幅提高。 價(jià)格主導(dǎo)未來(lái)行業(yè)趨勢(shì) 據(jù)《中國(guó)石油和化工經(jīng)濟(jì)分析》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2004年以來(lái)全國(guó)化肥產(chǎn)量同比兩位數(shù)增長(zhǎng)的情況下,從3月份至7月份的月產(chǎn)量同比增幅呈下降趨勢(shì),分別為:15%、14.1%、12.6%、12.6%、12.3%,這一期間正是化肥市場(chǎng)對(duì)國(guó)家限價(jià)政策的反應(yīng)期；而自7月份取消限價(jià)政策后,8月份的化肥產(chǎn)量同比增幅又上升至14%。可以看出,6月份以來(lái)化肥價(jià)格迅速上漲主要源于自3月份開始的產(chǎn)量同比增幅的下降,這從一個(gè)側(cè)面也反映了在我國(guó)農(nóng)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展所支撐的對(duì)化肥需求呈現(xiàn)穩(wěn)中增長(zhǎng)的特征下,市場(chǎng)規(guī)律將主要反映為價(jià)格與供給的關(guān)系。因此從純市場(chǎng)角度(不考慮政府干預(yù)),對(duì)行業(yè)未來(lái)供給量的判斷是對(duì)整體化肥經(jīng)營(yíng)狀況作出合理預(yù)期的重要依據(jù)。然而,由于化肥行業(yè)的政策性特征使其供給量的變化在一定程度上反映價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。因此,對(duì)化肥行業(yè)供給量的趨勢(shì)判斷必然伴隨對(duì)其市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)預(yù)期。 可以說(shuō),化肥未來(lái)供給量與價(jià)格間的互動(dòng)辯證關(guān)系與近期不斷上升的原料成本表現(xiàn)了極強(qiáng)的相關(guān)性。事實(shí)上,近期淡季不淡的氮肥市場(chǎng)很大程度就是出于成本因素的推動(dòng)結(jié)果。我們知道,國(guó)內(nèi)氮肥企業(yè)多為煤炭原料,而國(guó)際同類企業(yè)多以石油、天然氣為原料。國(guó)內(nèi)煤炭的不斷上漲提升了國(guó)內(nèi)煤頭企業(yè)的生產(chǎn)成本；與此同時(shí),國(guó)際石油及天然氣的高價(jià)格無(wú)形中擠壓了國(guó)外部分氮肥廠商的生存空降,從而抬升了氮肥品種的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格。值得一提的是,近期國(guó)際油價(jià)屢創(chuàng)新高,作為與石油高關(guān)聯(lián)的天然氣價(jià)格也不斷上漲。資料顯示,國(guó)際布倫特市場(chǎng)原油自2003年平均價(jià)格恢復(fù)至28.85美元/桶(與2000年的28.42美元/桶基本相當(dāng))后,進(jìn)入2004年逐月上漲,并已一路上升至7月份的每桶37.02美元。某種意義上,化肥原料的成本上漲已具有了明顯的全球性特征,而且國(guó)際原料價(jià)格上升對(duì)化肥產(chǎn)品價(jià)格的推動(dòng)作用更加顯現(xiàn)。由此,出口的大幅增長(zhǎng)(2004年上半年出口量與出口金額同比增幅分別196%與238%)進(jìn)一步拉升了國(guó)內(nèi)的化肥價(jià)格。 展望未來(lái),如果不考慮政策限價(jià)因素,以目前的原料價(jià)格水平及產(chǎn)成品市場(chǎng)價(jià)格水平,則2004年下半年化肥產(chǎn)量的同比增幅仍會(huì)增加,由此2005年的化肥市場(chǎng)將高位徘徊。如果全球(包括國(guó)內(nèi))原料價(jià)格仍呈上升態(tài)勢(shì),而化肥產(chǎn)品價(jià)格不能同時(shí)得到應(yīng)有的上漲,則2005年的化肥產(chǎn)品價(jià)格仍將看高。對(duì)此,我們的判斷是,國(guó)際原料價(jià)格水平將于2004年下半年維持高位,而與此同時(shí)的國(guó)內(nèi)化肥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)幅度呈現(xiàn)放大態(tài)勢(shì),2004年化肥產(chǎn)品價(jià)格達(dá)到階段性高位,進(jìn)入2005年產(chǎn)品整體價(jià)格將面臨高位的小幅回調(diào)。當(dāng)然,如果其中考慮到可能的政策性因素,則化肥市場(chǎng)的變化又將呈現(xiàn)另一番特征。不過(guò),由于上半年限價(jià)政策的效果應(yīng)該說(shuō)并不理想,預(yù)期未來(lái)的政策性因素很可能側(cè)重于優(yōu)惠稅收方面的考慮。 原料優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)空間大 應(yīng)該說(shuō),上市公司作為化肥行業(yè)的龍頭企業(yè),整體享受到了全行業(yè)持續(xù)景氣帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。不過(guò),避開行業(yè)的共性因素,則化肥類上市公司的差別性特征相當(dāng)明顯。上已闡述,本輪化肥產(chǎn)品價(jià)格的上漲很大程度上出于成本推動(dòng)的結(jié)果,因此成本的控制差異將是造成相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)分化的主要原因。一般來(lái)說(shuō),化肥企業(yè)生產(chǎn)中,原料成本約占70%,其余為動(dòng)力及電力等成本,而從流通的角度還存在運(yùn)輸?shù)匿N售成本。在某種意義上,運(yùn)輸及動(dòng)力、電力因素具有行業(yè)的普遍性特征,由此則高成本比例的原料差異事實(shí)上成為了相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)不同表現(xiàn)的核心因素。從定性角度看,擁有天然氣資源的氮肥企業(yè)在享受優(yōu)惠原料氣價(jià)的條件下、磷肥及鉀肥企業(yè)中擁有相關(guān)化學(xué)礦的企業(yè)無(wú)疑使原料成本得到有效控制,而成為此輪化肥價(jià)格上漲中的最大受益者。從定量角度看,則毛利率是反映相關(guān)上市公司成本因素與產(chǎn)成品市場(chǎng)因素的最好指標(biāo)。另一方面,在產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲甚至有價(jià)無(wú)貨的行業(yè)背景下,實(shí)際化肥產(chǎn)量同比明顯得以提高的企業(yè)無(wú)疑也將使利潤(rùn)空間得到大幅上升。因此,具有高業(yè)務(wù)毛利率與產(chǎn)量同比明顯增長(zhǎng)的上市公司的未來(lái)業(yè)績(jī)值得投資者預(yù)期。 |
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