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| 國(guó)內(nèi)化肥市場(chǎng)每日走勢(shì)評(píng)述 |
| 國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)動(dòng)態(tài)簡(jiǎn)報(bào) |
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| 化肥行業(yè)2005年下半年投資策略報(bào)告 http://m.cndojo.cn 2005-7-4 14:11:23 信息來(lái)源：招商證券 瀏覽： |
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| 自去年推薦以來(lái)，行業(yè)指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤，隨著政府限價(jià)政策不斷嚴(yán)厲，化肥價(jià)格已經(jīng)見頂，下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至中性，建議注重個(gè)股選擇。 尿素價(jià)格因政策限價(jià)提前見頂。國(guó)際尿素價(jià)格再創(chuàng)新高，比我國(guó)限價(jià)水平高40％左右，因此政府再次加大限價(jià)力度，出口加征 30％的季節(jié)性關(guān)稅，維持 1650 元/噸限價(jià)不變，表明國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格不會(huì)繼續(xù)上漲； 海運(yùn)費(fèi)大幅回落預(yù)示鉀肥價(jià)格可能見頂。作為國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格的重要組成部分——海運(yùn)費(fèi)大幅回落，雖然目前國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格仍堅(jiān)挺，后市跟隨回落的可能性較大，不過國(guó)內(nèi)鉀肥市場(chǎng)秩序好于其他化肥產(chǎn)品，70％左右的鉀肥銷售被中化壟斷； 尿素增值稅全免利好影響有限。從 7 月 1 日起，尿素增值稅全部免交，相當(dāng)于每噸尿素增加稅前利潤(rùn) 20～40 元，毛利率增加 10％左右，與限價(jià)相比，該政策的影響幅度較�。� 下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至中性�；蕛r(jià)格在政策限價(jià)的影響下提前見頂，隨著下半年至明年產(chǎn)能的不斷擴(kuò)充以及運(yùn)輸環(huán)境的好轉(zhuǎn)，化肥價(jià)格有下降的壓力，同時(shí)預(yù)計(jì)今年下半年與去年同期相比價(jià)格漲幅不大，各公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@趨緩，因此下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)到中性。 中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍然出色。去年 2 季度尿素價(jià)格開始限價(jià)，鉀肥價(jià)格也還沒有大幅上漲，因此今年上半年業(yè)績(jī)同比增幅多數(shù)仍超過 50％，估計(jì)半年報(bào)公布期間股價(jià)表現(xiàn)會(huì)強(qiáng)于大盤。 再融資需求促進(jìn)股權(quán)分置改革。不少化肥類公司均有再融資計(jì)劃，如云天化、柳化股份、華魯恒升等，股權(quán)分置改革可能較快。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)調(diào)整。調(diào)低華魯恒升盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)至中性，調(diào)高云天化盈利預(yù)測(cè)，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，因磷銨補(bǔ)貼將于 2006 年取消，下調(diào)六國(guó)化工盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)至中性，其他公司均保持不變。
一、限價(jià)導(dǎo)致行業(yè)見頂 產(chǎn)品限價(jià)與優(yōu)惠政策共存 尿素和磷酸二銨的限價(jià)政策依舊，尿素出廠價(jià)最高限價(jià)為 1650 元/噸，磷酸二銨的限價(jià)也維持在 2400 元/噸左右。由于 2 季度國(guó)際尿素價(jià)格大幅上漲并創(chuàng)新高，為阻止尿素出口，我國(guó)從 6 月 1 日～10 月 31 日對(duì)尿素出口加征 30％特別關(guān)稅，此后減為 15％。此外，四川省在尿素批發(fā)零售環(huán)節(jié)嚴(yán)控批零差不超過 7％。今年以來(lái)的種種限價(jià)政策表明了我國(guó)政府對(duì)將尿素價(jià)格限制在 1650 元/噸以內(nèi)的決心，這種決心也導(dǎo)致了行業(yè)提前見頂。 在限價(jià)的同時(shí)，為了安撫生產(chǎn)企業(yè)，優(yōu)惠政策也將繼續(xù)，其中磷酸二銨每噸補(bǔ)貼 100元；自 7 月 1 日起將尿素增值稅先征后返 50％改為全免，該政策可增加 30～40 元/噸的利潤(rùn)；優(yōu)惠氣價(jià)、電價(jià)和運(yùn)價(jià)繼續(xù)執(zhí)行；此外，3 月 15 日發(fā)改委宣布對(duì)化肥生產(chǎn)所用的無(wú)煙塊煤實(shí)行最高限價(jià)措施。我們認(rèn)為這些優(yōu)惠措施不會(huì)輕易取消。 對(duì)于鉀肥，我國(guó)對(duì)外依存度高達(dá) 70％，主要根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格定價(jià)，因此目前還沒有限價(jià)及優(yōu)惠政策，但也不能排除這種可能。 中期業(yè)績(jī)依然優(yōu)秀 雖然限價(jià)政策如此嚴(yán)厲，但尿素價(jià)格同比增幅仍然超過 15％，特別是去年 2 季度尿素行業(yè)剛剛開始 1540 元/噸的限價(jià)政策，是去年尿素價(jià)格最低的一個(gè)季度，因此所有尿素企業(yè)在 1 季度同比增長(zhǎng) 50％以上的基礎(chǔ)上，中期業(yè)績(jī)?nèi)詫⒂?nbsp;50％以上的增長(zhǎng)。 磷酸二銨上半年均價(jià)同比漲幅超過 20％，主要原因是原材料（磷礦石、合成氨等）價(jià)格以及國(guó)際海運(yùn)價(jià)格大幅上升，目前最高限價(jià)已經(jīng)上升到 2400 元/噸左右，因此六國(guó)化工也有望預(yù)增。 我們作為缺鉀大國(guó)，70％左右的鉀肥都需要進(jìn)口，這種情況也決定了其價(jià)格只能市場(chǎng)化、國(guó)際化，政府在這方面的調(diào)控能力比較有限。今年上半年，氯化鉀（鉀肥的主要品種）市場(chǎng)價(jià)上漲 12％左右，出廠價(jià)為 1700 元/噸左右，低于 1900 元/噸左右的進(jìn)口價(jià)格。同時(shí)，鹽湖鉀肥產(chǎn)量也有大幅增長(zhǎng)，中期業(yè)績(jī)將大幅預(yù)增。 二、下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯放緩 今年下半年化肥行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將明顯放緩，產(chǎn)品價(jià)格面臨價(jià)格下降壓力。去年下半年化肥價(jià)格已經(jīng)上漲到相當(dāng)?shù)母呶�，尿素行業(yè)也已開始突破限價(jià)并實(shí)施 1650 元/噸的新限價(jià)，今年上半年的均價(jià)與去年下半年水平基本相當(dāng)，若產(chǎn)品價(jià)格不能繼續(xù)上升，則除了新增銷量帶來(lái)的增長(zhǎng)外，基本沒有其他增長(zhǎng)點(diǎn)。那么價(jià)格能否持續(xù)上升呢？ 對(duì)于氮肥（主要是尿素）而言，嚴(yán)格的政策限價(jià)已經(jīng)決定了尿素價(jià)格已經(jīng)見頂，同時(shí)出口渠道也被政策限制住了，這樣國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)成為一個(gè)相對(duì)封閉、政策主導(dǎo)的獨(dú)立市場(chǎng)，不會(huì)再有任何因素能夠推動(dòng)價(jià)格上漲，若國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供過于求或能源和原料價(jià)格下降，則有可能導(dǎo)致尿素價(jià)格低于限價(jià)。從目前來(lái)看，因能源價(jià)格較高以及國(guó)內(nèi)運(yùn)輸依然緊張，國(guó)內(nèi)價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，低于國(guó)際水平 30％～40％，仍然比較安全。但我們擔(dān)心隨著今明年國(guó)內(nèi)供應(yīng)量的逐步增加和運(yùn)輸環(huán)境的轉(zhuǎn)好，國(guó)內(nèi)價(jià)格在下半年或明年出現(xiàn)回落�？傊壳澳蛩貎r(jià)格難以繼續(xù)上漲，政策的不可預(yù)測(cè)性太強(qiáng)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步增加，因此我們調(diào)低行業(yè)評(píng)級(jí)至中性。 對(duì)于磷肥和鉀肥而言，國(guó)際海運(yùn)費(fèi)下降的影響不可忽視，雖然目前兩者還沒有隨之回落，但至少可以說(shuō)價(jià)格已經(jīng)基本見頂，今后是否回落還需觀察。此外，磷肥行業(yè)的大量擴(kuò)產(chǎn)將導(dǎo)致明年供需關(guān)系發(fā)生變化，國(guó)內(nèi)磷肥將很快替代進(jìn)口并實(shí)現(xiàn)出口，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。鉀肥因其資源特征以及國(guó)內(nèi)銷售市場(chǎng)基本被中化壟斷，其價(jià)格可能跌幅相對(duì)較慢。我們維持鹽湖鉀肥謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)，下調(diào)六國(guó)化工投資評(píng)級(jí)至中性。 綜上所述，多數(shù)化肥產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)見頂，下半年有一定下降壓力，而且面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)今年下半年業(yè)績(jī)同比和環(huán)比增幅將明顯回落。 三、再融資與股權(quán)分置改革 前期報(bào)告中我們一直提示投資者再融資是化肥股風(fēng)險(xiǎn)之一，但現(xiàn)在再融資企業(yè)必先完成股權(quán)分置改革，有再融資需求的股票一下子成為熱門股，也成為化肥股近期上漲的主要原因，其中魯西化工已經(jīng)成為第二批試點(diǎn)公司。根據(jù)我們的了解云天化、華魯恒升、柳化股份、四川美豐、瀘天化、鹽湖鉀肥等均有再融資計(jì)劃，其中前三個(gè)公司的需求最為迫切，預(yù)計(jì)其股權(quán)分置改革也將較快展開，由于大股東持股比例較高、機(jī)構(gòu)持股量也較大，預(yù)計(jì)對(duì)價(jià)方案會(huì)較為優(yōu)越，這將為大家?guī)?lái)短期投資機(jī)會(huì)。 四、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí) 正如上文分析，我們認(rèn)為化肥價(jià)格基本見頂，上市公司的高增長(zhǎng)期已過，從下半年起將進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，不穩(wěn)定的政策環(huán)境使行業(yè)面臨不確定，因此下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至中性，建議重點(diǎn)關(guān)注有特色的行業(yè)龍頭公司，如云天化、柳化股份、華魯恒升、鹽湖鉀肥等。 下調(diào)華魯恒升盈利預(yù)測(cè) 近期 DMF 因國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)較大而價(jià)格下跌 1000 元/噸左右，而成本并未下降，這將使該產(chǎn)品毛利率下降 10 個(gè)百分點(diǎn)左右，影響公司 2 季度盈利低于 1 季度，而全年業(yè)績(jī)也將因此而低于預(yù)測(cè)，下調(diào) 2005 年盈利預(yù)測(cè) 18％至 0.72 元，同時(shí)因公司非經(jīng)常收益較多，如 6000 萬(wàn)元國(guó)債貼息、國(guó)產(chǎn)設(shè)備抵稅等，這些項(xiàng)目不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，因此將公司投資評(píng)級(jí)下調(diào)至中性。 云天化業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，調(diào)高業(yè)績(jī) 云天化中期業(yè)績(jī)預(yù)增 50％以上，預(yù)計(jì)每股收益達(dá)到 0.65 元左右，高于全年盈利預(yù)測(cè) 1.1 元的一半，主要原因是玻纖和天盟農(nóng)資業(yè)務(wù)好于預(yù)期，考慮到下半年尿素增值稅減免政策，我們調(diào)高其盈利預(yù)測(cè)至 1.25 元，投資評(píng)級(jí)繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。 六國(guó)化工補(bǔ)貼取消，評(píng)級(jí)下調(diào) 我們預(yù)測(cè)前期報(bào)告中預(yù)測(cè)公司 2006 年業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)，是建立在 2006 年磷銨生產(chǎn)補(bǔ)貼存在的基礎(chǔ)上，現(xiàn)在來(lái)看此預(yù)期難以實(shí)現(xiàn)，公司稅前利潤(rùn)將較預(yù)測(cè)下降 6700 萬(wàn)元，盈利預(yù)測(cè)下調(diào) 31％至 0.53 元，投資評(píng)級(jí)下調(diào)至中性。此外，前次報(bào)告中提到六國(guó)化工的主要風(fēng)險(xiǎn)是 4 月 30 日到期的一筆 8250 萬(wàn)元華安證券委托理財(cái)，該資金果然未能按時(shí)收回，不過公司公告稱今年內(nèi)將能夠分期分批收回，而且近期央行有可能向華安證券貸款，預(yù)計(jì)全部收回的可能性較大，截至今日六國(guó)化工已經(jīng)收回 3000 萬(wàn)元。 各公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)見本報(bào)告首頁(yè)表格。 |
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