鉀肥需求平穩(wěn)增長。鉀肥需求增長由全球人口增長、新興市場消費升級和中國化肥施用結(jié)構(gòu)改變3 項因素支撐。2017-2022 年,全球鉀肥需求復(fù)合增長率有望維持3%,2022 年全球鉀肥需求將達到7616 萬噸,年均鉀肥需求增長約209 萬噸。
寡頭開工率數(shù)據(jù)向好,去庫存效果明顯。2010-2017 年間全球鉀肥產(chǎn)量增長1250 萬噸,增長主要來自寡頭生產(chǎn)商(+761 萬噸)和中國(+460 萬噸)。2012 年寡頭生產(chǎn)商的市場份額由66%驟降8.2 個百分點至57.8%,2017 年已回升至64.1%。寡頭開工率領(lǐng)先價格2-3 個季度, 2016 年3 季度,寡頭開工率觸底,此后已連續(xù)5 個季度上升。寡頭生產(chǎn)商去庫存效果明顯,作為全球最大的鉀肥市場,中國目前的渠道庫存處于正常水平。
鉀肥供給側(cè)得到優(yōu)化。2014-2016 年鉀肥行業(yè)關(guān)停高成本產(chǎn)能225 萬噸,新增產(chǎn)能轉(zhuǎn)而以替代高成本產(chǎn)能或枯竭礦山為主。2017-2022 年行業(yè)新增產(chǎn)能與產(chǎn)能退出并存,比較確定的產(chǎn)能退出仍有240 萬噸,新增產(chǎn)能主要來自四個海外的綠地項目,2017 年已投產(chǎn)的兩個產(chǎn)能釋放低于預(yù)期,而未投產(chǎn)的兩個項目延遲釋放。未來5 年,將是鉀肥行業(yè)供需格局持續(xù)改善,寡頭開工率提升,市場份額維持穩(wěn)定的5 年。我們預(yù)計,到2022 年全球鉀肥行業(yè)開工率77.9%,較2017 年提升5.1 個百分點,其中寡頭生產(chǎn)商開工率75.6%,較2017 年提升6.1 個百分點,市場份額62.3%,較2017 年微降1.8 個百分點,鉀肥行業(yè)議價權(quán)仍牢牢掌握在寡頭生產(chǎn)商手中。
鉀肥價格跟隨油價上漲。鉀肥價格與油價之間相關(guān)性較強,且滯后于油價約6 個月左右,二者之間一個比較直接有效的影響路徑是匯率,鉀肥生產(chǎn)國的匯率。以烏拉爾鉀肥為例進行說明, 俄羅斯盧布匯率(盧布/美元)與油價呈現(xiàn)極強的負(fù)相關(guān)性,2016 年初油價觸底回升,盧布進入升值通道,烏拉爾鉀肥的美元生產(chǎn)成本上升,顯著推升鉀肥價格。
鉀肥行業(yè)觀點。這一波鉀肥行情是行業(yè)供需好轉(zhuǎn)與油價上漲共振的結(jié)果,從目前時點往后看, 我們認(rèn)為油價將在60~100 美元/桶的區(qū)間震蕩,對鉀肥的邊際影響將減弱。未來行業(yè)供需格局將重新主導(dǎo)鉀肥行情,3%的需求側(cè)復(fù)合增速、老產(chǎn)能退出使得新增產(chǎn)能可以順利消化,未來5 年鉀肥行業(yè)供需格局將持續(xù)改善,鉀肥價格仍處于緩慢上漲通道。
投資建議。2016 年下半年以來,美國玉米帶鉀肥價格自205 美元/噸上漲到275 美元/噸,漲幅達到70 美元/噸,巴西鉀肥價格自210 美元/噸上漲到320 美元/噸,漲幅達到110 美元/噸。中國的大合同價2016 年最低,為215 美元/噸,2017 年上漲到230 美元/噸,我們預(yù)計2018 年大合同價格將有較大漲幅。建議關(guān)注鹽湖股份(000792)、藏格控股(000408)、冠農(nóng)股份(600251)以及東方鐵塔(002545)。
風(fēng)險因素:鉀肥需求增長不達預(yù)期;寡頭生產(chǎn)商競爭策略改變;新增產(chǎn)能投放進度超預(yù)期。
