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| 國內(nèi)化肥市場每日走勢評述 |
| 國內(nèi)尿素市場動態(tài)簡報 |
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| 魯西化工：面臨重大歷史機遇 http://m.cndojo.cn 2007-3-20 13:10:51 瀏覽： |
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| 公司3月13日公告獲準發(fā)行5億融資券 股價今年以來已實現(xiàn)翻番 公司正面臨規(guī)模擴張成國內(nèi)第一大化肥企業(yè) 當前股價：目標股價： 今日投資個股安全診斷星級 公司視點 銀河證券 李國洪 公司目前擁有100萬噸尿素、85萬噸復(fù)合肥和60萬噸復(fù)混肥的生產(chǎn)裝置，是國內(nèi)特大型化肥生產(chǎn)企業(yè)，也是國內(nèi)以煤為原料的最大尿素生產(chǎn)企業(yè)。近期非公開發(fā)行股票募集資金凈額60，234.6萬元，全部用于年產(chǎn)21萬噸合成氨、4萬噸甲醇及30萬噸尿素項目。2007年4月該項目完成后公司將有130萬噸尿素，81萬噸合成氨、4萬噸甲醇，加上125萬噸復(fù)合肥，將成為比瀘天化和中海石油化學還大的全國第一大化肥生產(chǎn)企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢十分明顯。 煤頭優(yōu)勢大于氣頭 受高油價影響，目前油頭尿素企業(yè)停產(chǎn)已有兩年多。尿素企業(yè)只剩氣頭和煤頭兩類。天然氣是氣頭尿素生產(chǎn)企業(yè)所需的主要原材料，國家已明確表態(tài)未來幾年將繼續(xù)提高天然氣價格，并逐漸將化肥用二檔優(yōu)惠氣價提高至和一檔工業(yè)氣價并軌。成本的上漲將給氣頭尿素企業(yè)的盈利水平帶來較大影響。目前氣頭尿素企業(yè)天然氣的采購平均價已經(jīng)達到0.98元/立方米，成本已經(jīng)高于700元/噸煤頭企業(yè)，而且未來煤炭漲價幅度會遠低于天然氣漲價幅度。因為中國煤炭儲量和開采能力充足，隨著交通環(huán)境的改善，煤炭價格理應(yīng)有所回落，而天然氣是清潔能源，政府會逐漸改變過去定價明顯偏低的狀況。 公司規(guī)模不斷擴張 山東省的魯西煤炭資源十分豐富，對魯西化工發(fā)展煤頭化肥十分有利，目前公司優(yōu)質(zhì)肥煤成本不到700元/噸，與百萬噸大型氣肥成本相當，而氣頭化肥享受著國家優(yōu)惠的天然氣價，一但放開肥價取消優(yōu)惠政策出臺，魯西化工與大型氣頭肥商相比將有明顯的競爭優(yōu)勢。而證券市場并沒有注意到這一優(yōu)勢，相對云天化等氣頭化肥股價漲幅，魯西化工明顯偏低。 河南、四川、山東、湖南、江西、湖北、黑龍江、河北、安徽、吉林是中國十大產(chǎn)糧大省，山東的壽光又是中國最大的蔬菜基地。魯西周邊化肥市場需求旺盛，而化肥生產(chǎn)企業(yè)較少（中國的化肥生產(chǎn)商大量集中在四川周邊，如瀘天化、云天化、四川美豐、川化股份、赤天化等）。因此，魯西地區(qū)化肥供給急需擴張，當?shù)氐幕适袌鲂枨笠篝斘骰げ粩鄶U張產(chǎn)能，因此我們預(yù)計公司在此次非公開發(fā)行項目完成后可能還將以增發(fā)等方式擴大產(chǎn)能以適應(yīng)市場需求的增長。 尿素行業(yè)面臨重大政策機遇 我國政策限制了尿素1650元/噸的出廠最高限價，但配套出臺了取消化肥企業(yè)增值稅、優(yōu)惠化肥運輸、給化肥用天然氣優(yōu)惠價格等一系列有利化肥生產(chǎn)商的措施。近期，中國氮肥工業(yè)協(xié)會將《關(guān)于全國大中型氮肥企業(yè)對化肥價格放開政策研討情況的報告》上報國家發(fā)改委，建議取消尿素價格管制。 在目前2200多元/噸的國際尿素價格下，放開尿素價格取消優(yōu)惠政策十分有利于化肥生產(chǎn)企業(yè)，因為他們的銷售價格能夠提升500多元/噸，而取消優(yōu)惠帶來的成本增加不過250元/噸，故此政策一但執(zhí)行化肥生產(chǎn)企業(yè)受益較大，特別是煤頭化肥企業(yè)，由于放開化肥價格后會取消給化肥用天然氣優(yōu)惠價格，而煤頭企業(yè)不用天然氣，煤炭價格又從來沒有得到過優(yōu)惠。對于化肥企業(yè)增值稅由于化肥企業(yè)一般都有自己的銷售網(wǎng)絡(luò)直銷給農(nóng)民，而農(nóng)民很少要增值稅票，故此項目政策也影響不大。對于優(yōu)惠化肥運輸?shù)娜∠�，主要會影響有運輸瓶頸的化肥企業(yè)，因魯西化工地處交通便利的山東西部，魯西和豫東地區(qū)自古就是農(nóng)業(yè)重地，魯西化工是銷售半徑最短的化肥類上市公司，因此取消優(yōu)惠化肥運輸也不會對公司靠造成任何影響。 按魯西化工130萬噸尿素生產(chǎn)規(guī)模，尿素價格管制放開將給公司帶來直接稅前利潤3.25億元，接兩稅并軌后24％所得稅率計算，2007和2008年可給公司增加凈利潤1.235億元和2.47億元，相當于每股收益增加0.118元和0.236元。 未來發(fā)展前景及業(yè)績預(yù)測分析 隨著我國國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，“三農(nóng)”問題越來越受到國家的重視，近期陸續(xù)出臺了若干保證我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展和促進農(nóng)業(yè)增產(chǎn)農(nóng)民增收的相關(guān)政策和措施，廣大農(nóng)民的種糧積極性得到極大提高，國內(nèi)化肥市場需求旺盛，07-08年尿素價格還將處于較高價位，魯西化工發(fā)展前景十分看好。 預(yù)計公司06年EPS可達0.16元，07年EPS為0.38元，08年0.62元。國際估值7.17元，國內(nèi)估值7.59元，平均估值為7.38元。第一目標價7.38元，長期目標12.4元（08年業(yè)績20倍市盈率）。 主要原因： 1、前述尿素行業(yè)依然運行在景氣高峰且對煤頭尿素最為有利 2、魯西化工擁有豐富的資源優(yōu)勢 3、2007年國際尿素價格仍繼續(xù)上漲 4、尿素行業(yè)面臨重大政策機遇，具備重估價值。2007年中期尿素價格管制將全面放開，煤頭尿素受益最大2007年國家可能會放開尿素價格管制，根據(jù)當前市場狀況，國內(nèi)尿素價格管制放開將給公司帶來直接稅前利潤3.25億元。 5、非公開發(fā)行項目完成后，魯西化工將成為全國最大的化肥生產(chǎn)商，規(guī)模成本優(yōu)勢明顯。 公司正面臨規(guī)模擴張成國內(nèi)第一大化肥企業(yè)和化肥價格放開的重大歷史機遇，我們給予重點推薦評級。 |
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