鉀肥進(jìn)口合同大漲400美元/噸和氮、磷肥出口關(guān)稅上調(diào)至135%，影響不言而喻，繼續(xù)看好鉀肥的投資價(jià)值。
投資要點(diǎn)：
4月15日，BPC同我國代表團(tuán)就2008年鉀肥進(jìn)口數(shù)量及價(jià)格達(dá)成協(xié)議，2008年合同價(jià)格較2007年上漲400美元/噸，從2008年6月/7月—
12月裝運(yùn)的貨物將以新價(jià)格執(zhí)行。BPC同中農(nóng)、中化簽訂量為100萬噸，據(jù)稱合同裝運(yùn)數(shù)量的減少主要是由于合同談判的延遲及國際市場供應(yīng)較緊張?jiān)斐伞?/P>
國務(wù)院發(fā)布公告：自2008年4月20日至9月30日，對所有貿(mào)易形式、地區(qū)、企業(yè)出口的化肥類產(chǎn)品及部分原料，在現(xiàn)有出口稅率的基礎(chǔ)上，以出口價(jià)格為基礎(chǔ)，加征特別出口關(guān)稅，稅率為100%。
評論：
1、2008年進(jìn)口鉀肥價(jià)格上漲400美元/噸，超出預(yù)期。進(jìn)口合同價(jià)上漲400美元/噸后，我國進(jìn)口鉀肥FOB價(jià)將達(dá)到590美元/噸，較2007年上漲210%，漲幅驚人。目前從俄羅斯到我國的運(yùn)費(fèi)約為100美元/噸；加拿大到我國的運(yùn)費(fèi)約為60美元/噸，因此新合同執(zhí)行后我國鉀肥到岸價(jià)將高達(dá)650—690美元/噸，按1:7的匯率計(jì)算，折合人民幣4550—4830元/噸。僅到岸價(jià)就比國內(nèi)鹽湖鉀肥本月上旬3500元/噸的出廠價(jià)每噸高出1000多元，由于進(jìn)口鉀肥占到國內(nèi)消費(fèi)量的6-7成，是市場價(jià)格的決定力量，因此可以預(yù)見國內(nèi)鉀肥生產(chǎn)企業(yè)將繼續(xù)上調(diào)出廠價(jià)。
2、氮肥、磷肥出口將嚴(yán)重受阻。本次化肥出口加征100%出口關(guān)稅對鉀肥基本沒有影響，因?yàn)閲鴥?nèi)鉀肥出口非常少，不會產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。而氮肥、磷肥國內(nèi)產(chǎn)能過剩，需要通過出口來化解國內(nèi)市場的銷售壓力，目前國際市場尿素價(jià)格在500美元/噸左右，扣除135%出口關(guān)稅和200元/噸左右的物流和倉儲費(fèi)，倒算出國內(nèi)尿素FOB價(jià)只有在低于1290元/噸才有利可圖，這已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前國內(nèi)尿素的生產(chǎn)成本。磷肥的情況與尿素相似，國際市場磷酸二銨價(jià)格在1200美元/噸左右，扣除135%出口關(guān)稅和200元/噸左右的物流和倉儲費(fèi)，倒算出國內(nèi)磷酸二銨FOB價(jià)只有在低于3375元/噸才有利可圖，也低于國內(nèi)絕大部分磷肥企業(yè)生產(chǎn)成本。因此，在4月20日到9月30日加征100%特別關(guān)稅后，除非國際氮、磷肥價(jià)格繼續(xù)大幅上漲，否則國內(nèi)的氮、磷肥出口將無法出口。
若按國內(nèi)尿素1900元/噸，磷酸二銨4100元/噸的出廠價(jià)測算，只有當(dāng)國際市場尿素價(jià)格漲到700美元/噸，磷酸二銨價(jià)格漲到1440美元/噸，國內(nèi)企業(yè)才會出口。值得注意的是，國內(nèi)氮、磷肥出口量分別占到國際市場貿(mào)易量的15%和20%左右，我國停止出口后將使國際市場供應(yīng)更加緊張，進(jìn)一步促進(jìn)國際市場價(jià)格上漲，國內(nèi)和國際市場的價(jià)差將進(jìn)一步擴(kuò)大。
3、鉀肥是化肥類投資首選品種。我們一直強(qiáng)調(diào)鉀肥是最值得的投資品種，鉀肥的資源屬性最強(qiáng)，成本相對恒定，價(jià)格上漲基本都可轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利。氮肥的原料最易得，國際市場供應(yīng)緊張程度最輕；磷肥雖供應(yīng)緊張，但原材料價(jià)格漲幅并不遜于磷肥價(jià)格漲幅。另外，只有鉀肥無法限價(jià)，因此對投資而言，鉀肥是最好并且最安全的品種。
4、談判結(jié)果出來后還能指望什么？一年多以來A股主要鉀肥股鹽湖鉀肥的股價(jià)基本是跟隨鉀肥價(jià)格上漲而不斷創(chuàng)出新高，在很大程度上是跟隨價(jià)格的趨勢投資。在2008年鉀肥進(jìn)口談判結(jié)果出來后還能指望什么呢？
在百萬噸固礦液化項(xiàng)目投產(chǎn)前，未來兩年鹽湖鉀肥的產(chǎn)量不會有大幅提高，公司盈利增長還將依賴鉀肥價(jià)格的上漲。
未來兩年，全球鉀肥將繼續(xù)處于供應(yīng)偏緊的狀態(tài)，來自巴西的需求異常旺盛，加鉀雖有閑置產(chǎn)能但為獲取最大利潤不會大幅提升產(chǎn)量，鉀肥價(jià)格將進(jìn)一步上漲。據(jù)悉，巴西進(jìn)口鉀肥到岸價(jià)今年底將達(dá)到1000美元/噸，將帶動國際鉀肥價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)。2008年我國進(jìn)口鉀肥談判完成后，今年進(jìn)口鉀肥價(jià)格就此確定，2009年預(yù)計(jì)將會更高。
5、繼續(xù)推薦鉀肥。前期鹽湖鉀肥將出廠價(jià)從2950元/噸上調(diào)至3500元/噸，目前已經(jīng)停止報(bào)價(jià)，醞釀新的漲價(jià)，我們了解到的信息是出廠價(jià)將超過4000元/噸。按2008年4300元/噸、2009年5000元/噸的價(jià)格測算，鹽湖鉀肥EPS分別為4.13元和5.3元，以目前股價(jià)測算對應(yīng)PE分別為23.7倍和18.5倍，繼續(xù)給予“推薦”評級。由于我們所采用的價(jià)格是比較保守的，因此未來仍可能會繼續(xù)上調(diào)鹽湖鉀肥盈利預(yù)測。
風(fēng)險(xiǎn)提示：由于去年以來國內(nèi)化肥價(jià)格大幅上漲，今年春耕期間不少農(nóng)民降低了化肥施用量。我們從中央電視臺在湖北農(nóng)村的專訪看到，雖然正值春耕旺季，但不少農(nóng)民仍未購買化肥，其中一個(gè)村莊11個(gè)生產(chǎn)隊(duì)中的5個(gè)到目前仍未購買化肥。另有農(nóng)民表示因買不起化肥，今年同一塊地的施肥量只有去年同期的80%，也有的施肥量只有去年同期的一半。當(dāng)?shù)貜?fù)合肥廠中，大型企業(yè)的產(chǎn)銷正常，但成本壓力非常大；中型企業(yè)仍在生產(chǎn)，但開工率不足；一些小企業(yè)則完全停產(chǎn)。
今年化肥的高價(jià)格已經(jīng)抑制了終端需求，如果這一問題得不到解決，將會影響到國內(nèi)的糧食安全和化肥企業(yè)的銷售。
