事件：
最近國(guó)際大宗商品價(jià)格和大宗商品相關(guān)股價(jià)的大幅度下跌引發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)部分化工資源品價(jià)格走勢(shì)的擔(dān)憂，導(dǎo)致冠農(nóng)股份、興發(fā)集團(tuán)和澄星股份等化工資源類股價(jià)大幅度下跌。
我們認(rèn)為2008～2009年全球鉀肥供應(yīng)偏緊，價(jià)格將繼續(xù)上漲，2010年全球鉀肥供需狀況可能緩解，由于目前鉀肥產(chǎn)能擴(kuò)建仍然是以Potashcorp、Mosaic和Uralkali為主，全球鉀肥行業(yè)供需仍將保持有序狀況，鉀肥價(jià)格3年內(nèi)難以下跌。
近期國(guó)際磷礦石現(xiàn)貨價(jià)格有所下跌，但長(zhǎng)單磷礦石價(jià)格仍將持續(xù)上漲，即使明年年中硫磺價(jià)格可能回落，國(guó)際磷礦石價(jià)格將支撐國(guó)際濕法磷酸的成本，而國(guó)內(nèi)黃磷供給難以大幅上升，國(guó)內(nèi)熱法精細(xì)磷化工將在2008～2009年繼續(xù)維持景氣度。
分析和評(píng)論：
�。�1）鉀肥價(jià)格判斷：2010年后即使供需狀況有所寬松，價(jià)格也不會(huì)下跌
全球鉀肥需求。由于中國(guó)合同談判推遲，今年上半年中國(guó)鉀肥進(jìn)口量236萬噸，同比下降了51.4%，我們估計(jì)實(shí)際消費(fèi)量也有25％左右下降，除了價(jià)格高的因素以外，由于國(guó)內(nèi)發(fā)改委對(duì)提價(jià)管制，廠商和進(jìn)口商認(rèn)為鉀肥價(jià)格還有上漲空間的情況下銷售積極性下降，導(dǎo)致市場(chǎng)惜售心態(tài)，整個(gè)市場(chǎng)鉀肥缺貨，也加大了今年實(shí)際鉀肥施用下降的因素，本身鉀肥的社會(huì)庫存應(yīng)該是明顯下降的。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，中國(guó)平均每畝地的鉀肥施用量（包括復(fù)合肥）大約為7公斤，鉀肥價(jià)格上升帶來的成本增加農(nóng)民基本能接受。我們預(yù)計(jì)2009年國(guó)家將進(jìn)一步加大對(duì)農(nóng)民的支持力度，中國(guó)鉀肥進(jìn)口量將恢復(fù)性上漲，2007年就是2006年合同談判推遲進(jìn)口量劇減后大幅進(jìn)口增加的例子。
國(guó)際上巴西、美國(guó)、阿根廷、馬來西亞等國(guó)家鉀肥進(jìn)口量仍在增長(zhǎng)，所以我們看到盡管中國(guó)進(jìn)口量大幅度下降，但北美鉀肥庫存仍處于歷史低位。特別是巴西，上半年鉀肥進(jìn)口量同比增長(zhǎng)約20％以上。
IFA統(tǒng)計(jì)，全球2008年的鉀肥需求量估計(jì)在5550萬噸左右，未來5年將維持2～3％的需求增速，每年需求增長(zhǎng)約120～165萬噸。
全球鉀肥供給。當(dāng)前全球各鉀肥企業(yè)基本上已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn)，受到高鉀肥價(jià)格的吸引，企業(yè)加大了探礦和開發(fā)力度，但到目前位置，除了中國(guó)羅布泊鉀肥投產(chǎn)后增加產(chǎn)量較大外，全球產(chǎn)能擴(kuò)大仍然停留在脫瓶頸改造階段，鉀肥產(chǎn)量增加仍然在Potashcorp、Uralkali和Mosaic等傳統(tǒng)鉀肥巨頭中，行業(yè)新進(jìn)入者短期內(nèi)不會(huì)有大的供應(yīng)量增加，根據(jù)我們對(duì)全球13家鉀肥公司的最新跟蹤，全球鉀肥產(chǎn)能每年增加在1.5萬噸氯化鉀左右，基本和需求增長(zhǎng)吻合。 2008年國(guó)際供需存在一定缺口，2009年新產(chǎn)能投放后供需狀況將有所改善，2011年前供需平衡。我們判斷即使全球需求增長(zhǎng)小于2％， Potashcorp和Mosaic等企業(yè)將通過適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)能利用率控制來穩(wěn)定格，從鉀肥行業(yè)過去30年的定價(jià)模式來看，即使供略大于求，鉀肥價(jià)格也很難下跌。
目前全球鉀肥供應(yīng)仍然偏緊，3季度開始全球大部分地區(qū)的鉀肥到岸價(jià)格已經(jīng)達(dá)到850美元/噸，4季度巴西和東南亞地區(qū)的合同價(jià)格已經(jīng)達(dá)到1000美元/噸以上。我們判斷2009年中國(guó)進(jìn)口合同價(jià)將繼續(xù)上調(diào)到到岸價(jià)900～1000美元/噸左右，高于2008年200美元/噸左右， 2010年鉀肥價(jià)格可能高位盤整的可能性。
國(guó)內(nèi)鉀肥定價(jià)。按照發(fā)改委的考慮，鹽湖鉀肥等國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)出廠價(jià)定價(jià)可以參考中化化肥等進(jìn)口鉀肥價(jià)格，而進(jìn)口鉀肥將采取成本加價(jià)法定價(jià)，中化等進(jìn)口商定價(jià)需經(jīng)過發(fā)改委核定，鹽湖鉀肥等出廠價(jià)調(diào)整需要當(dāng)?shù)匕l(fā)改委核準(zhǔn)，而發(fā)改委對(duì)進(jìn)口商的新貨尚未進(jìn)行核定，國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)企業(yè)仍處于不報(bào)價(jià)狀態(tài)。
�。�2）磷化工價(jià)格的判斷：國(guó)際磷礦石價(jià)格可能長(zhǎng)期處于高位，磷化工景氣度有望維持
磷化工價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿κ菄?guó)際磷肥需求上升導(dǎo)致的國(guó)際硫磺和磷礦石價(jià)格的上漲。成本推動(dòng)國(guó)際精制磷酸和精細(xì)磷化工產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。盡管中國(guó)對(duì)磷肥、磷礦和工業(yè)磷酸等實(shí)施了100％以上的特別關(guān)稅，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外磷肥價(jià)格的巨大價(jià)差，但目前食品級(jí)磷酸、三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉等精細(xì)磷酸鹽仍能夠出口，目前歐洲和美國(guó)仍有部分濕法路線精細(xì)磷化工產(chǎn)能，目前歐洲地區(qū)硫磺價(jià)格在US$300～400/t，磷礦石價(jià)格在US$250/t，歐洲和美國(guó)的濕法精制磷酸（折85％含量）成本應(yīng)該在1000美元以上，中國(guó)的熱法路線具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，1000美元/噸的磷酸成本相當(dāng)于國(guó)內(nèi)23000元/噸的黃磷成本。未來即使硫磺價(jià)格下跌，由于磷礦石價(jià)格上漲，國(guó)際磷酸價(jià)格難以回落。
近期由于電力緊張，國(guó)內(nèi)黃磷開工不足，價(jià)格略有上漲到23000元 /噸，4季度進(jìn)入枯水季節(jié)，黃磷開工率將進(jìn)一步下降。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)由于節(jié)能減排的加強(qiáng)，新黃磷裝置很難審批建設(shè)，同時(shí)四川地震對(duì)清平、金河等磷礦的恢復(fù)可能要到2009年底，短期內(nèi)黃磷供給很難增加，2009年前國(guó)內(nèi)黃磷價(jià)格將保持在20000元/噸以上。
國(guó)際硫磺價(jià)格 2009～2010年下行可能性。由于全球磷肥需求上升導(dǎo)致硫磺供需缺口增大，2007年下半年以來硫磺價(jià)格大幅上漲，目前溫哥華離岸價(jià)已經(jīng)達(dá)到750美元/噸，由于大量的天然氣脫硫項(xiàng)目大部分在2009年后投產(chǎn)，我們認(rèn)為硫磺價(jià)格2008～2009年有望維持高位，如果大規(guī)模的脫硫裝置進(jìn)度推遲，價(jià)格可能持續(xù)更久。
國(guó)際磷礦石價(jià)格可能長(zhǎng)期維持較高位置。國(guó)際磷礦石資源集中度很高，前五國(guó)儲(chǔ)量比例達(dá)到88％，主要生產(chǎn)國(guó)中，美國(guó)由于儲(chǔ)量減少，產(chǎn)量已經(jīng)逐漸衰退；最大資源國(guó)摩洛哥產(chǎn)量基本增加不多；而中國(guó)產(chǎn)量每年以15％左右速度增長(zhǎng)，但國(guó)家對(duì)磷礦石出口征收130％的出口關(guān)稅，相對(duì)出口困難。未來國(guó)際磷礦石供應(yīng)量增加依賴于摩洛哥。目前歐洲磷礦到岸價(jià)在300美元/噸，而印度等東南亞到岸價(jià)達(dá)到400美元/噸。盡管短期現(xiàn)貨市場(chǎng)有較大幅度回落，主要是前期上漲幅度過大的因素，長(zhǎng)單價(jià)格仍在上漲之中，由于資源集中度的提升，國(guó)際貿(mào)易量減少，未來磷礦石的價(jià)格穩(wěn)定性將加強(qiáng)，我們認(rèn)為即使未來農(nóng)產(chǎn)品周期回落，磷礦石價(jià)格很可能長(zhǎng)期維持200美元/噸以上。
�。�3）氮肥出口關(guān)稅可能上調(diào)
前期發(fā)改委曾經(jīng)考慮4季度尿素出口關(guān)稅下調(diào)，但7月末以來由于國(guó)際尿素價(jià)格普遍上漲到800美元/噸以上，按照該價(jià)格，在征收135％的出口關(guān)稅后，國(guó)內(nèi)的尿素離岸價(jià)將達(dá)到2170元/噸，和國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)際出廠價(jià)接近，目前由于煤炭?jī)r(jià)格大幅度上漲，中小氮肥的生產(chǎn)成本達(dá)到1900元/噸左右，國(guó)家1725 元/噸的限價(jià)基本無法奏效。最近發(fā)改委向國(guó)務(wù)院提出申請(qǐng)將4季度出口關(guān)稅再上調(diào)50個(gè)百分點(diǎn)到185％，預(yù)計(jì)被批準(zhǔn)的可能性較大。而DAP和MAP等磷肥出口關(guān)稅將不做調(diào)整，預(yù)計(jì)4季度出口關(guān)稅將從135％下調(diào)到120％。
我們判斷，中國(guó)尿素出口關(guān)稅如果提升到185％，國(guó)際尿素價(jià)格可能將上漲到900～1000美元/噸，扣除關(guān)稅的中國(guó)出口價(jià)格仍將達(dá)到2000元/噸以上，所以我們預(yù)計(jì)8月份過后國(guó)內(nèi)價(jià)格將出現(xiàn)明顯回落，但尿素價(jià)格將維持在2000元/噸以上，對(duì)優(yōu)勢(shì)公司影響不大。
�。�4）投資建議：鉀肥仍是最穩(wěn)健的品種
鉀肥由于資源集中度很高，定價(jià)屬性上和普通的大宗商品不同。我們認(rèn)為國(guó)際鉀肥價(jià)格將繼續(xù)維持高位，明年價(jià)格將繼續(xù)上漲，進(jìn)口鉀肥價(jià)格將傳導(dǎo)。我們維持對(duì)鹽湖鉀肥和冠農(nóng)股份的推薦評(píng)級(jí)，冠農(nóng)股份經(jīng)過前期大幅調(diào)整，對(duì)長(zhǎng)期投資者已經(jīng)具有吸引力，國(guó)投羅鉀120萬噸裝置將在10月份投產(chǎn)。
興發(fā)集團(tuán)和澄星股份：國(guó)際磷化工進(jìn)入高價(jià)時(shí)代，中國(guó)磷礦石的資源優(yōu)勢(shì)可能帶來長(zhǎng)期的成本競(jìng)爭(zhēng)力，磷化工價(jià)格在3～4季度仍將有一定幅度上漲，2008～2009年業(yè)績(jī)?nèi)杂谐鲱A(yù)期可能，維持“審慎推薦”。
