國(guó)信證券：我們認(rèn)為，油價(jià)的持續(xù)下跌會(huì)導(dǎo)致依靠高油價(jià)維持較高市盈率水平的煤化工、磷化工、化肥(包括鉀肥、磷肥、氮肥)、農(nóng)藥行業(yè)的估值水平回落至15倍PE(08年)以下，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于上述行業(yè)的較高預(yù)期基本都依賴(lài)于高油價(jià)環(huán)境，如果這一基礎(chǔ)發(fā)生變化，則有可能導(dǎo)致行業(yè)未來(lái)的盈利能力低于預(yù)期。如果油價(jià)維持半年以上的調(diào)整，甚至掉頭向下，則問(wèn)題還會(huì)更加嚴(yán)重：全球范圍內(nèi)磷礦石、鉀肥的價(jià)格目前已處于高點(diǎn)，價(jià)格向下的概率明顯高于向上，因此，我們認(rèn)為此類(lèi)行業(yè)首先可能是估值水平下調(diào)，然后可能是未來(lái)業(yè)績(jī)的低于預(yù)期(目前對(duì)于這兩類(lèi)行業(yè)的市場(chǎng)預(yù)期水平普遍較高)。顯然，這一風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)存在。相對(duì)而言，我們?nèi)暂^為看好農(nóng)藥行業(yè)，因?yàn)橛捎趦?nèi)生性的原因，中國(guó)農(nóng)藥行業(yè)的基本面在逐步改善：隨著環(huán)保要求的趨嚴(yán)，政策性壁壘提高了行業(yè)壁壘；國(guó)際產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移以及國(guó)內(nèi)先進(jìn)農(nóng)藥企業(yè)研發(fā)能力的逐步提高，中國(guó)農(nóng)藥企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力將逐漸增強(qiáng)。我們看好的順序?yàn)樾掳补煞荨P(yáng)農(nóng)化工。建議在下跌中逐步買(mǎi)入。
我們認(rèn)為，油價(jià)的持續(xù)回調(diào)將使得化工行業(yè)里很難再找到行業(yè)性的投資機(jī)會(huì)(除了有機(jī)硅)，因此建議只持有具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、管理水平明顯高于行業(yè)平均水平的企業(yè)：如新安股份、金發(fā)科技。我們下調(diào)化工原材料行業(yè)評(píng)級(jí)，從原來(lái)的“謹(jǐn)慎推薦”降為“中性”，并且繼續(xù)維持特殊化學(xué)品行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)：我們相信，隨著技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi)升級(jí)的內(nèi)在需求，這一行業(yè)將跑贏大盤(pán)，尤其是有機(jī)硅、改性塑料等新材料領(lǐng)域。新安股份、金發(fā)科技是化工行業(yè)里兩家具有長(zhǎng)期、可持續(xù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，其代表的兩種經(jīng)營(yíng)模式是中國(guó)化工發(fā)展的典型模式。
對(duì)經(jīng)營(yíng)模式的把握，兩家企業(yè)分別達(dá)到了國(guó)內(nèi)化工企業(yè)中的較高水平。年底草甘膦將進(jìn)入需求旺季，而國(guó)內(nèi)黃磷生產(chǎn)進(jìn)入淡季將導(dǎo)致草甘膦供需的又一次緊張，草甘膦價(jià)格反彈會(huì)在11、12月份左右出現(xiàn)，那時(shí)新安的股價(jià)催化劑也將出現(xiàn)。盡管金發(fā)科技中短期業(yè)績(jī)可能會(huì)受到高油價(jià)導(dǎo)致的成本上升的影響，市場(chǎng)估值對(duì)此反應(yīng)已經(jīng)基本充分，存在長(zhǎng)期價(jià)值被低估的機(jī)會(huì)，一旦油價(jià)下跌，其成本壓力減小，利潤(rùn)率向上的彈性將會(huì)很強(qiáng)。也就是說(shuō)，金發(fā)是未來(lái)兩年具有翻倍機(jī)會(huì)的企業(yè)！新安未來(lái)5-10年會(huì)進(jìn)入全球有機(jī)硅生產(chǎn)的四強(qiáng)，再加上草甘膦業(yè)務(wù)，新安未來(lái)5-10年的銷(xiāo)售規(guī)模將有數(shù)量級(jí)的變化，公司未來(lái)主要定位于有機(jī)硅領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商以及草甘膦領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)龍頭。金發(fā)科技做到300億元(未來(lái)5-6年)之前成長(zhǎng)性都不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，這以后，成長(zhǎng)性將主要來(lái)自于金發(fā)目前在新材料領(lǐng)域的布局。預(yù)計(jì)新安股份08、09年EPS為6.44、5.66元，估值下限40-45元；預(yù)計(jì)金發(fā)科技08、09年EPS為0.94、1.22元，未來(lái)3-5年凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率不會(huì)低于30%，油價(jià)回調(diào)背景下，完全可以支撐20倍以上的PE。
- 設(shè)為首頁(yè)
- 收藏本站
- 聯(lián)系我們
- 發(fā)布信息
