一般分析上市公司， 如果單從業(yè)務(wù)上而不深入到財(cái)務(wù)層面進(jìn)行判斷， 那么其利潤來源應(yīng)該分為兩個(gè)部分： 其一是原有資產(chǎn)產(chǎn)生的業(yè)務(wù)所形成的收入， 其二是新投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的收入， 就如同上期 （第48期）所述的三家尿素企業(yè)，其基本的利潤來源就是尿素， 而其中兩家企業(yè)遼通化工（000059行情,愛股,主力動(dòng)向）和赤天化（600227行情,愛股,主力動(dòng)向）新投了不少其他的化工項(xiàng)目， 未來就可能形成化肥化工雙主業(yè)盈利模式。所以，對(duì)于其原有業(yè)務(wù)的分析， 主要是研究其產(chǎn)能以多快的速度擴(kuò)張， 而對(duì)于新的投資項(xiàng)目， 主要是要關(guān)心其何時(shí)點(diǎn)火投產(chǎn)。
實(shí)際上分析化工企業(yè)的難度不大，首先搞清楚其產(chǎn)品的原料構(gòu)成，有多少是材料成本， 有多少是電力能源成本，有多少是人力折舊成本。其次是搞清楚原料和產(chǎn)成品的價(jià)格走勢。 上期介紹了三家相對(duì)純粹的尿素企業(yè)， 這次要介紹三家尿素收入占主營收入一半左右， 并在其他化工子行業(yè)中銳意進(jìn)取的化肥企業(yè)：湖北宜化（000422行情,愛股,主力動(dòng)向）、華魯恒升（600426行情,愛股,主力動(dòng)向）、云天化（600096行情,愛股,主力動(dòng)向）。
湖北宜化：10年收入大幅增加
湖北宜化是亞洲最大的季戊四醇生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)和全國最大的尿素生產(chǎn)企業(yè)之一， 是宜昌市發(fā)展現(xiàn)代化工業(yè)的重要基地。 其尿素生產(chǎn)占據(jù)湖北三分之一份額，并行銷廣東、廣西各地，主要經(jīng)營化肥、化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。公司產(chǎn)品涵蓋化肥、化工、熱電3大領(lǐng)域十余個(gè)品種。
湖北宜化在1996年上市后，經(jīng)過1998年、2001年、2004年三次配股，主營業(yè)務(wù)進(jìn)步很快。從上市之初1997年的2.83億元到2007年末的51億元， 凈利潤從1997年的5400萬元到2007年的5.48億元。一家化工企業(yè)10年收入增長20多倍， 利潤增加十余倍， 應(yīng)該屬于業(yè)績增長較快的公司。
湖北宜化是一家典型的依靠氮肥起家， 逐步把觸角伸向各個(gè)化工領(lǐng)域的企業(yè)。 新股發(fā)行投資8000萬元， 使得其尿素產(chǎn)量能夠達(dá)到17萬噸。 另外上市之初還有3000噸季戊四醇的產(chǎn)能。 季戊四醇是一種精細(xì)化工原料，國內(nèi)生產(chǎn)廠家不多，湖北宜化是該產(chǎn)品在國內(nèi)的領(lǐng)軍人物。
湖北宜化的發(fā)展總體來說以2003年為分界。2003年前的融資為今后發(fā)展打好了基礎(chǔ)，2003年后，湖北宜化頻頻收購?fù)顿Y， 并且不遺余力地向各個(gè)化工領(lǐng)域拓展， 最終使湖北宜化成為一家綜合化肥公司，或者說是一家化工公司。
我們把湖北宜化近5年來的主要投資項(xiàng)目進(jìn)行羅列， 這樣對(duì)于其主營構(gòu)成會(huì)有一個(gè)很清晰的認(rèn)識(shí)。
1，2004年12月， 由控股公司宜昌宜化太平洋（601099行情,愛股,主力動(dòng)向）熱點(diǎn)公司投資4萬噸燒堿、4萬噸聚氯乙烯、5萬噸聚乙烯項(xiàng)目；2，2005年2月，投資貴州宜化，上馬30萬噸尿素項(xiàng)目；3，2005年8月，投資宜化大江復(fù)合肥公司，利用當(dāng)?shù)亓值V資源， 上馬84萬噸磷復(fù)肥項(xiàng)目，進(jìn)軍磷肥；4，2006年9月，再投資5萬噸燒堿、10萬噸聚氯乙烯項(xiàng)目；5，2006年9月， 子公司貴州宜化投資重慶宜化， 上馬60萬噸聯(lián)堿項(xiàng)目，可年產(chǎn)20萬噸合成氨；6，2006年9月，控股子公司大江復(fù)合肥公司投資湖北香溪化工， 上馬20萬噸聚氯乙烯項(xiàng)目， 并投資宜昌磷礦江家墩磷礦開采權(quán)；7，2007年6月， 競拍收購湖南金信化工， 該公司有30萬噸尿素生產(chǎn)能力；8，2008年1月， 控股子公司金沙化工投資3萬噸季戊四醇項(xiàng)目， 使得該產(chǎn)品總體產(chǎn)能達(dá)到10萬噸；9，2008年1月， 投資聯(lián)合化工（002217行情,愛股,主力動(dòng)向）104萬噸尿素項(xiàng)目， 一旦全面達(dá)產(chǎn)， 尿素總體產(chǎn)能達(dá)到170萬噸左右；10，2008年3月，擬向全體股東1股配售2.5股，融資計(jì)劃建設(shè)3萬噸季戊四醇項(xiàng)目；建設(shè)20萬噸醋酸項(xiàng)目；建設(shè)6萬噸1,4-丁二醇（BDO）項(xiàng)目等三個(gè)項(xiàng)目。
可以預(yù)見， 隨著以上項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)， 湖北宜化在中部地區(qū)的實(shí)力日漸強(qiáng)大， 其在化工領(lǐng)域的四面出擊， 很有可能催生出一個(gè)國內(nèi)化工巨頭， 而其由化肥企業(yè)演變?yōu)榛て髽I(yè)的思路， 也逐步為其他化肥企業(yè)所效仿。
華魯恒升：雙主業(yè)邁向三主業(yè)
公司是一家地處山東的化工企業(yè)， 母公司華魯恒升集團(tuán)是全國化工綜合效益百強(qiáng)和山東省200家重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)之一。 該公司化肥和化工業(yè)務(wù)各占據(jù)上市公司主營的半壁江山，主要產(chǎn)品為尿素和DMF（二甲基甲酰胺，一種化工原料），這兩種產(chǎn)品所貢獻(xiàn)的利潤占公司主營利潤的90％左右。公司大氮肥項(xiàng)目是我國首套具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國產(chǎn)化技改示范項(xiàng)目 （之前介紹的那些化肥公司的尿素生產(chǎn)裝置都是20世紀(jì)70年代從歐美引進(jìn)的設(shè)備， 也包括下文介紹的云天化）。
華魯恒升的公司結(jié)構(gòu)非常簡單，幾乎沒有什么控股公司，所有業(yè)務(wù)都在母公司內(nèi)部。 一直以來生產(chǎn)的產(chǎn)品主要有三種：尿素、DMF和三甲胺。 公司從2002年上市后， 只在2006年進(jìn)行過一次非公開發(fā)行，前后兩次募集資金分別為3.56億元和6億元。2002年上市之初的產(chǎn)能大約為30萬噸尿素和5萬噸甲醇（甲醇是DMF的原料），公司上市時(shí)的融資資金除了收購DMF設(shè)備外， 都投向了國內(nèi)第一套60萬噸尿素設(shè)備的建設(shè)在隨后幾年的發(fā)展中， 公司除了60萬噸工程外， 還不斷擴(kuò)張DMF的產(chǎn)能， 化肥收入占總體收入的比例從2002年的80％左右到2007年末下降到60％， 公司形成了化肥化工的雙主業(yè)格局。
2005年，60萬噸大化肥項(xiàng)目開始投產(chǎn)，至2007年末，公司已經(jīng)形成了3條30萬噸合成氨（合成氨是生產(chǎn)尿素的中間產(chǎn)品） 生產(chǎn)線，3條40萬噸尿素生產(chǎn)線和4條DMF生產(chǎn)線的總體布局。其中，DMF產(chǎn)能已經(jīng)居于世界第一， 如果加上另外一家上市公司江山股份（600389行情,愛股,主力動(dòng)向）的DMF產(chǎn)能， 已經(jīng)占據(jù)全世界DMF產(chǎn)能的70％。
公司未來的亮點(diǎn)主要是用2006年非公開發(fā)行募集資金投資的20萬噸醋酸項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資高達(dá)14.6億元， 其利用蘇魯?shù)貐^(qū)豐富的煤炭資源， 達(dá)產(chǎn)后對(duì)于公司的總體業(yè)績提升會(huì)有較大的幫助。 公司也可以藉此在雙主業(yè)基礎(chǔ)上增加煤化工的第三主業(yè)。
云天化：云南化工的整合平臺(tái)
在本系列至今介紹的尿素股票中，加上云天化，西南三省每個(gè)省份最主要的尿素化肥廠 （赤天化在貴州，瀘天化（000912行情,愛股,主力動(dòng)向）在四川，云天化在云南）都已經(jīng)介紹齊全了。
云天化作為一家大型化工企業(yè)，主營合成氨、尿素、硝酸銨等化肥產(chǎn)品和季戊四醇、 聚甲醛等化工原料的生產(chǎn)與銷售。公司“金沙江”牌尿素是國內(nèi)大化肥行業(yè)的名優(yōu)產(chǎn)品和云南省首批名牌產(chǎn)品。公司1997年發(fā)行1億股新股，募集了6億多元，其間在2001年10月發(fā)行可轉(zhuǎn)債，再次募集4億多元， 一共從證券市場上募資10億元，而單單在2008年上半年，凈利潤就達(dá)到4億多元， 業(yè)績回報(bào)不可謂不豐厚。作為一家化肥起家的上市公司，云天化的財(cái)務(wù)報(bào)表是同類公司中信息披露最充分的。其幾大主導(dǎo)產(chǎn)品每年的產(chǎn)能、銷量、收入都羅列得非常清晰，使得投資者對(duì)云天化的分析可以建立在非常可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上從云天化的收入情況看， 這家公司依然是在走從化肥主業(yè)轉(zhuǎn)向化工主業(yè)轉(zhuǎn)型的發(fā)展路徑。 尿素作為其起家產(chǎn)品和主導(dǎo)產(chǎn)品， 絕對(duì)產(chǎn)量雖然還在增加， 收入份額卻在逐步減少， 其尿素產(chǎn)量從上市后1998年的55萬噸增加到2007年的72.6萬噸。
研究云天化， 要理清其產(chǎn)品脈絡(luò)。 在云天化的主要產(chǎn)品中最初是合成氨和尿素， 前者是后者的中間產(chǎn)品，2002年后，其另外一個(gè)主要產(chǎn)品玻璃纖維的利潤貢獻(xiàn)度顯著上升， 同時(shí)又發(fā)展了一個(gè)名為聚甲醛的化工產(chǎn)品，盈利前景良好。
云天化的玻璃纖維業(yè)務(wù)已超過尿素， 成為云天化當(dāng)下利潤的最重要組成部分。 按照公司2008年中報(bào)顯示，玻璃纖維收入為13.68億元，而尿素收入只有7.08億元。關(guān)于玻纖行業(yè)和上市公司的詳細(xì)介紹， 我們將在以后辟專門的章節(jié)介紹。
2002年后， 云天化的第三個(gè)主導(dǎo)產(chǎn)品聚甲醛的產(chǎn)量開始上來。聚甲醛作為三大工程塑料中的一種，號(hào)稱是塑料中的金屬， 其物理性能十分良好，全球需求十分巨大，而國內(nèi)主要有云天化等企業(yè)生產(chǎn)。
現(xiàn)在公司的主要投資項(xiàng)目中，對(duì)未來盈利有巨大提升的項(xiàng)目主要有兩個(gè)：其一是在2007年6月參股并控股呼倫貝爾金新化工， 上馬50萬噸合成氨和80萬噸尿素項(xiàng)目； 其二是水富煤代氣項(xiàng)目。 前者使得云天化的尿素產(chǎn)能在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上可以翻番， 后者可以充分利用當(dāng)?shù)刎S富的煤炭資源， 規(guī)避因天然氣價(jià)格上升對(duì)公司利潤的侵蝕。
而最近云天化吸收合并ST馬龍和云南鹽化（002053行情,愛股,主力動(dòng)向）的動(dòng)作， 又把云天化的發(fā)展圖景再次提升。一旦合并成功，將使得云天化成為一個(gè)有六大化工主業(yè)的大集團(tuán)公司。 本次收購主要是大股東出于整合云南全境的化工行業(yè)資源， 將云南的主要化工企業(yè)整體上市的考慮，一旦成功，云天化將新增磷化工和鹽化工兩大主業(yè)。
由于重組停牌時(shí)間過長， 市場條件發(fā)生了巨大的變化， 原有方案最終實(shí)施的可能性變得很小。 但是云南化工行業(yè)依靠云天化為平臺(tái)進(jìn)行重組的工作， 相信會(huì)一直推進(jìn)下去， 這將給云天化今后的發(fā)展帶來新的機(jī)遇。
