國家對09年化肥關(guān)稅作出調(diào)整
根據(jù)國務(wù)院決定，自2009年7月1日起，調(diào)整部分產(chǎn)品的出口關(guān)稅，調(diào)整尿素的淡季出口稅率適用時間延長一個月，磷酸一銨、磷酸二銨淡季出口稅率延長一個半月，但淡季出口關(guān)稅稅率保持不變，重鈣取消75％的特別出口關(guān)稅，暫定關(guān)稅由淡旺季關(guān)稅改為統(tǒng)一10％；氯化銨取消50％特別出口關(guān)稅，新增10％的暫定關(guān)稅；肥料用硝酸鉀取消30％暫定關(guān)稅和50％的特別出口關(guān)稅，新增10％的暫定關(guān)稅。具體細則參見正文。
此次關(guān)稅調(diào)整對國內(nèi)化肥行業(yè)影響有限
我們認為，此次僅僅延長尿素、DAP和MAP淡季出口關(guān)稅的時間對于國內(nèi)化肥行業(yè)影響有限，按照目前國際尿素、DAP、MAP價格和國內(nèi)價格相比，國際價格低于國內(nèi)價格，即使取消關(guān)稅，對于行業(yè)的影響有限，對于企業(yè)的盈利影響相對有限。不過通過延長淡季出口關(guān)稅時間，有助于國內(nèi)尿素和磷肥企業(yè)消化庫存。
我們看好擁有技術(shù)和成本優(yōu)勢的氮肥企業(yè)
考慮氮肥為化肥剛性需求中最大的受益品種；企業(yè)新增產(chǎn)能部分是用來代替落后產(chǎn)能；尿素供應(yīng)不穩(wěn)定長期存在等因素，氮肥行業(yè)的產(chǎn)能過剩可能不如市場普遍預(yù)期的那樣嚴重，我們長期看好具有成本和技術(shù)優(yōu)勢，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈完整的煤頭尿素龍頭公司華魯恒升和湖北宜化；如果煤炭價格上漲超預(yù)期，建議關(guān)注氣頭尿素龍頭企業(yè)如湖北宜化，建峰化工等。
成本下降緩解磷肥行業(yè)生產(chǎn)壓力，未來景氣復(fù)蘇取決于去產(chǎn)能化進度
磷肥價格隨著磷肥企業(yè)高價硫磺庫存的逐漸消耗，磷肥企業(yè)最困難的時間正在甚至已經(jīng)過去，但需求非常不明朗和產(chǎn)能嚴重過剩制約，行業(yè)真正的回暖必然在產(chǎn)能整合之后。在出口形勢嚴峻情況下，預(yù)計未來低開工功率，產(chǎn)業(yè)整合帶來去產(chǎn)能化之路已是必然。長期來看，行業(yè)景氣度復(fù)蘇取決于去產(chǎn)能化的進度。
投資建議：關(guān)注具有成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)$我們繼續(xù)維持對行業(yè)的"推薦"評級。我們建議關(guān)注行業(yè)中具有先進煤氣化技術(shù)和資源優(yōu)勢的企業(yè)，成本優(yōu)勢明顯，如湖北宜化、華魯恒升。
第一，此次關(guān)稅調(diào)整對化肥行業(yè)影響有限
根據(jù)國務(wù)院決定，自2009年7月1日起，調(diào)整部分產(chǎn)品的出口關(guān)稅，調(diào)整尿素的淡季出口稅率適用時間延長一個月，磷酸一銨、磷酸二銨淡季出口稅率延長一個半月，但淡季出口關(guān)稅稅率保持不變，重鈣取消75％的特別出口關(guān)稅，暫定關(guān)稅由淡旺季關(guān)稅改為統(tǒng)一10％；氯化銨取消50％特別出口關(guān)稅，新增10％的暫定關(guān)稅；肥料用硝酸鉀取消30％暫定關(guān)稅和50％的特別出口關(guān)稅，新增10％的暫定關(guān)稅。
我們認為，此次僅僅延長尿素、DAP和MAP淡季出口關(guān)稅的時間對于國內(nèi)化肥行業(yè)影響有限，按照目前國際尿素、DAP、MAP價格和國內(nèi)價格相比，國際價格低于國內(nèi)價格（見圖4和圖5），淡季即使取消關(guān)稅，對于行業(yè)的影響有限，對于企業(yè)的盈利影響相對有限。不過通過延長淡季出口關(guān)稅時間，有助于國內(nèi)尿素和磷肥企業(yè)消化庫存。
第二，氮肥需求最為剛性，看好擁有成本和技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)
09年1-4月，我國氮肥累計產(chǎn)量達到1570.1萬噸，同比增長9.7%。尿素累計產(chǎn)量為923萬噸，同比增長6.8%。2月份來尿素價格反彈10%以上，3月份一度接近2000元/噸，同期氮肥，尿素月度產(chǎn)量均創(chuàng)出歷史新高，分別達到450和280萬噸，印證了我們前期"尿素春季供應(yīng)偏緊價格反彈"的判斷。4月份后，受需求放緩影響，尿素價格逐漸回落至1800元/噸，月度產(chǎn)量有所放緩。09年以來，煤炭價格持續(xù)走高，為尿素價格提供強力支撐，預(yù)計09年無煙煤價格保持在800元/噸左右，對應(yīng)尿素成本1600元/噸，我們認為尿素價格進一步下跌的空間不是太大。
截止09年4月份，我國尿素累計出口量為65.44萬噸，同比下降78%，金融危機爆發(fā)以來，國際尿素價格"高臺跳水"，使得價差這一刺激尿素出口的源動力不復(fù)存在。而中國政府為保證國內(nèi)尿素市場供應(yīng)而采取的關(guān)稅政策，使得尿素出口雪上加霜。整體上來看，09年尿素出口量急劇萎縮，加劇了國內(nèi)市場產(chǎn)能過剩的程度，預(yù)計09年尿素出口難以超過250萬噸，僅占產(chǎn)能過剩的25%，制約了尿素價格的上行空間。
考慮氮肥為化肥剛性需求中最大的受益品種；企業(yè)新增產(chǎn)能部分是用來代替落后產(chǎn)能；尿素供應(yīng)不穩(wěn)定長期存在等因素，氮肥行業(yè)的產(chǎn)能過�？赡懿蝗缡袌銎毡轭A(yù)期的那樣嚴重，我們長期看好具有成本和技術(shù)優(yōu)勢，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈完整的煤頭尿素龍頭企業(yè)如華魯恒升和湖北宜化；如果煤炭價格上漲超預(yù)期，建議關(guān)注氣頭尿素龍頭企業(yè)如湖北宜化，建峰化工等。
第三，成本下降緩解磷肥行業(yè)生產(chǎn)壓力，未來景氣復(fù)蘇取決于去產(chǎn)能化進度
09年1到4月，我國磷肥累計產(chǎn)量達到460.5萬噸，同比增長9.6%。截止3月份，磷肥表觀消費量（折含P2O5）
達到290.8萬噸，同比增長29.6%。我們認為，表觀消費量的大幅回升一方面是因為磷肥價格大幅下跌后，去年磷肥高價時被壓抑了的剛性需求的正常釋放，另一方面，表觀消費量的回升可能僅僅是源于庫存繼續(xù)上升，利潤方面的數(shù)據(jù)更能說明問題，截止09年2月，磷肥行業(yè)虧損-1.3454億元，主要原因是對前期高價硫磺庫存計提了大量的減值，全行業(yè)嚴重虧損已是不爭事實，磷肥行業(yè)距離行業(yè)復(fù)蘇還遠需時日。
跟氮肥情況相似，目前國際磷肥價格低于國內(nèi)磷肥價格，即使最理想的情況，磷肥出口實施零關(guān)稅（可能性很�。追食隹谌匀幻媾R非常嚴峻的局面。盡管原料硫磺暴跌緩解了大量的成本壓力；磷肥價格隨著磷肥企業(yè)高價硫磺庫存的逐漸消耗，磷肥企業(yè)最困難的時間正在甚至已經(jīng)過去，但需求非常不明朗和產(chǎn)能嚴重過剩制約，行業(yè)真正的回暖必然在產(chǎn)能整合之后。在出口形勢嚴峻情況下，預(yù)計未來低開工率，產(chǎn)業(yè)整合帶來去產(chǎn)能化之路已是必然。長期來看，行業(yè)景氣度復(fù)蘇取決于去產(chǎn)能化的進度。
