農(nóng)藥行業(yè)去年經(jīng)營處于階段性調(diào)整期。2009年前11月，中國農(nóng)藥行業(yè)收入增速放緩至4.4%。利潤總額同比下滑27.8％。農(nóng)藥產(chǎn)量繼續(xù)保持增長，進出口商品量保持平穩(wěn)，反映出行業(yè)需求基本穩(wěn)定，但是進口產(chǎn)品均價同比上升14%，出口產(chǎn)品均價則同比下降33%，主要受草甘膦價格大幅下跌的影響。產(chǎn)能過剩和原料價格的變化，是導(dǎo)致企業(yè)利潤波動的主要原因。
農(nóng)藥行業(yè)向上拐點初現(xiàn)。2009年12月至2010年1月，草甘膦、菊酯、百草枯等農(nóng)藥原藥價格陸續(xù)開始上漲。我們判斷，農(nóng)藥行業(yè)的向上拐點已經(jīng)初步顯現(xiàn)。在行業(yè)回暖的帶動因素中，需求的趨旺是主要的支撐和引力，而原料價格的持續(xù)上漲則是觸發(fā)因素。農(nóng)藥行業(yè)有望進入需求增長與價格上漲的正向循環(huán)。
在農(nóng)藥經(jīng)營回暖正向循環(huán)的演進中，下游農(nóng)業(yè)對農(nóng)藥制劑的需求是根本驅(qū)動力。在經(jīng)歷了2008、2009連續(xù)兩年農(nóng)藥需求偏少的“小年”之后，2010年中國農(nóng)藥行業(yè)開局良好，有望迎來需求較快增長的“大年”。由此，我們農(nóng)藥行業(yè)回暖的判斷得到需求趨旺的重要支持。
草甘膦有望階段回暖，走出底部尚需時日。中國的草甘膦生產(chǎn)能力超過80萬噸/年，行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩。由于產(chǎn)品價格低迷，2008年底以來，大量企業(yè)停產(chǎn)或半停產(chǎn)，我們估計目前草甘膦行業(yè)開工率在50%左右。由于過剩產(chǎn)能的淘汰需要時間（停產(chǎn)時間越長，重新開車的成本越高，我們估計停產(chǎn)1年半至2年將是過剩產(chǎn)能退出的臨界時間跨度），因此行業(yè)競爭格局的實質(zhì)好轉(zhuǎn)尚需時日。但是近期的成本和需求因素，有望帶動行業(yè)進入階段回暖。
政策面的兩個關(guān)注點：一、1月1日起，對草甘膦企業(yè)經(jīng)營成本和效益影響重大的10%草甘膦水劑將不能再生產(chǎn)；二、《農(nóng)藥工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》和《農(nóng)藥市場準入條件》征求意見已于2009年11月10日截止，有望于近期正式發(fā)布。相關(guān)政策有利于行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)做大做強，具體成效則與政策執(zhí)行的力度相關(guān)。
綜合以上分析，我們認為，經(jīng)過一年多的低迷，農(nóng)藥行業(yè)向上的拐點初步顯現(xiàn)，行業(yè)經(jīng)營回暖可期。農(nóng)藥品種方面，我們認為大多數(shù)品種都有較好的價格反彈動力，草甘膦由于產(chǎn)能過剩依然嚴重，反彈空間相對受限，但是優(yōu)勢企業(yè)的盈利水平也有望得到改善。我們維持對農(nóng)藥行業(yè)“推薦”的投資評級。
