受西南干旱及北方雨雪影響，春耕需求遲遲未能啟動，我們認(rèn)為上半年尿素價格再度大幅上漲可能性較小，春耕行情將在平淡中度過。
3月，國內(nèi)尿素價格大幅下跌200元/噸，北方企業(yè)主流報價1600元/噸。隨著北方氣溫回升，我們預(yù)計北方地區(qū)尿素價格將在春耕啟動下止跌企穩(wěn)。但西南地區(qū)旱情仍沒有好轉(zhuǎn)，貴州以及川渝局部地區(qū)化肥需求量少于往年，全國化肥總需求也將受影響，受惡劣的天氣和很低的糧食價格影響，土耳其和西歐等主要采購化肥地區(qū)需求減少，干旱也讓東南亞市場啟動延后，中東尿素FOB價和東南亞到岸價均小幅下跌10美元/噸，美國海灣尿素FOB價小幅下跌10美元至335美元/噸。我們認(rèn)為國際尿素市場有望在300-320美元/噸的位置企穩(wěn)。
根據(jù)我們測算，國內(nèi)尿素年需求量5500萬噸，2010年全國尿素產(chǎn)能將增加至6800萬噸，過剩超過1000萬噸。
2010年以來，四川玖源45萬噸氣頭尿素產(chǎn)能、齊魯達(dá)州50萬噸煤頭尿素產(chǎn)能紛紛投產(chǎn)，開工率達(dá)到70-80%。國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2月國內(nèi)尿素產(chǎn)量485萬噸，同比增加3.71%，連續(xù)第13個月同比增加。
在產(chǎn)能過剩背景下，受春耕需求遲遲未能啟動影響，國內(nèi)市場尿素價格節(jié)后開始大幅走低，已經(jīng)逼近部分小企業(yè)的生產(chǎn)成本線，部分新建產(chǎn)能如山東瑞星化工100萬噸、建峰化工二化80萬噸尿素等項目因為成本相對較高，不得不延遲開工時間。
同樣受影響的還有部分企業(yè)的停產(chǎn)檢修期，往年都是在春耕季節(jié)之后才開始，今年有所提前，據(jù)中商網(wǎng)統(tǒng)計，魯西化工由5000噸/天減產(chǎn)20%到4000噸/天，山西晉豐煤化3000噸/天產(chǎn)能減產(chǎn)一半，華魯恒升、云天化也有減產(chǎn)檢修計劃。
根據(jù)統(tǒng)計局測算，2月國內(nèi)尿素開工率進(jìn)一步下降到85.5%。我們判斷下降的原因在于新產(chǎn)能的增加，因此并不會帶來行業(yè)供需關(guān)系失衡的整體好轉(zhuǎn)。受高關(guān)稅影響，國內(nèi)外尿素價差已經(jīng)開始縮小為負(fù)，我們預(yù)計3月保稅區(qū)仍有少量延期出口，4月出口量將大幅降低。2月，國內(nèi)尿素模擬消費量432萬噸，同比小幅增加0.39%，國內(nèi)在渠道及庫存中的尿素量與去年基本持平。
受新增產(chǎn)能開工、天然氣供應(yīng)增加和消費萎縮影響，2010年尿素價格將承受巨大壓力，難以大幅上漲，成本的上升使得行業(yè)盈利空間有限。我們認(rèn)為全年氮肥行業(yè)難以好轉(zhuǎn)，維持“中性”評級。
氮肥行業(yè)處于盈利低谷時期，行業(yè)平均PE估值由2008年12倍上升至2009年超過25倍，相對上證綜合指數(shù)[3138.04 -0.32%]平均PE溢價25%。同期，上證綜合指數(shù)平均PE由18倍上升至21倍。PE大幅上升的原因在于2009年產(chǎn)品價格下跌，氮肥企業(yè)業(yè)績普遍大幅下滑。氮肥行業(yè)平均PB為3.06倍，略高于上證綜合指數(shù)2.97倍的平均PB，但是相對于化工行業(yè)3.4倍的平均PB，行業(yè)估值仍處于較低水平。
未來天然氣價格上漲幅度將為氮肥行業(yè)平均成本和供求格局帶來根本性變化，成為煤頭尿素企業(yè)股價的刺激因素。
