尿素
2010年春季北冷南旱，一方面影響了化肥整體的銷(xiāo)量，一方面推遲了春耕播種約20天左右，基本扼殺了尿素階段性偏緊的漲價(jià)行情，之后南方洪澇災(zāi)害進(jìn)一步影響了尿素的銷(xiāo)售。
2010年上半年尿素累計(jì)產(chǎn)量為1413.9萬(wàn)噸，同比降低0.5%；尿素上半年出口154萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)121.9%。截止5月份全國(guó)供銷(xiāo)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，尿素庫(kù)存752萬(wàn)噸，同比增加17.3%。
考慮到成本支撐，尿素價(jià)格往下的空間很小。占國(guó)內(nèi)占生產(chǎn)企業(yè)30%左右的氣頭企業(yè)，主要分布在西南、西北地區(qū)。西南地區(qū)的完全成本為1400-1500元/噸，西北地區(qū)完全成本1300-1400元/噸，其他地區(qū)成本在1400-1500元/噸。國(guó)內(nèi)剩下70%的企業(yè)均以煤炭為原料。預(yù)計(jì)北方工廠的完全成本為1500-1600元/噸，南方工廠的完全成本為1550-1650元/噸。
政策方面：(1)出口：尿素的出口政策短期內(nèi)保持不變，但若行業(yè)一直保持萎靡，未來(lái)官方可能會(huì)研究2011年的進(jìn)出口政策，出口政策方面的口風(fēng)較之前有所松動(dòng)；(2)淡儲(chǔ)：2010年儲(chǔ)備規(guī)模維持在1500萬(wàn)噸，時(shí)間大約在8,9月份。
下半年尿素價(jià)格有望上漲，主要原因?yàn)椋?1)考慮到成本支撐，當(dāng)前尿素價(jià)格基本見(jiàn)底，往下的空間不大；(2)2010年尿素新增產(chǎn)能413萬(wàn)噸，近期長(zhǎng)期停車(chē)的產(chǎn)能為345萬(wàn)噸，即2010年尿素產(chǎn)能的增量不大；(3)考慮價(jià)差因素，尿素下半年的出口將好于上半年；(4)下半年經(jīng)銷(xiāo)商為2011年春耕行情備貨；(5)糧食價(jià)格上漲有望刺激農(nóng)民加大施肥的積極性；(6)天然氣價(jià)格上調(diào)的影響將逐漸顯現(xiàn)。
我們對(duì)尿素行業(yè)的認(rèn)識(shí)：(1)除非未來(lái)國(guó)際天然氣價(jià)格大幅走高，由于產(chǎn)能和需求的博弈，未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格圍繞成本線1600波動(dòng)的可能性較大，年底的備貨行情以及2011年初的春耕行情，尿素價(jià)格有階段性沖破1800元/噸可能；(2)尿素出現(xiàn)行業(yè)性大的機(jī)會(huì)需要出口的配合，考慮到國(guó)際供應(yīng)商成本的支撐，我們認(rèn)為出口淡季時(shí)天然氣價(jià)格站穩(wěn)5美元/mmbtu是行業(yè)改善的必要條件。而根據(jù)當(dāng)前的天然氣價(jià)格和國(guó)際尿素價(jià)格，我們認(rèn)為國(guó)際尿素價(jià)格漲幅有限。
我們對(duì)尿素股票的認(rèn)識(shí)：(1)當(dāng)前基本為尿素價(jià)格及其行業(yè)盈利的底部，未來(lái)很難更差，考慮到前期的跌幅和相對(duì)估值，當(dāng)前買(mǎi)入尿素股票的風(fēng)險(xiǎn)不大；(2)產(chǎn)品漲價(jià)修復(fù)盈利可能需要到10月底11月初，考慮到歷史上8,9月份往往是行業(yè)最淡的時(shí)候，我們認(rèn)為趨勢(shì)性向上的機(jī)會(huì)可能尚未到來(lái)；(3)尿素股票的機(jī)會(huì)起因于尿素漲價(jià)，但很可能早于尿素漲價(jià)，與往年相比，今年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)有進(jìn)一步提早的可能。相關(guān)標(biāo)的：湖北宜化[15.40-0.84%]，華魯恒升[13.482.90%]
二銨
2010年上半年二銨累計(jì)出口74.8萬(wàn)噸，同比降低4.3%；截止5月底全國(guó)供銷(xiāo)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，二銨庫(kù)存181萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)41.0%。
二銨價(jià)格每年波動(dòng)幅度較大，其需求受價(jià)格影響也大幅波動(dòng)，難以預(yù)測(cè)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，秋季施肥和2011年春季施肥市場(chǎng)中，二銨價(jià)格保持穩(wěn)定的可能性較大。
秋季施肥主要用于山東，河北，河南，陜西，山西，新疆等地區(qū)的冬小麥?zhǔn)┓�，用肥時(shí)間主要集中在9月中旬和10月中旬，復(fù)合肥是其主要的競(jìng)爭(zhēng)者。供需方面，2009年二銨的秋季銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)40%至300萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2010年秋季下滑至200萬(wàn)噸。春季過(guò)后秋消地區(qū)的剩肥約為35萬(wàn)噸，假設(shè)二銨5~9月產(chǎn)量為418萬(wàn)噸，6~8月份出口150萬(wàn)噸，市場(chǎng)的最終可供量為35+418-34.4-150=268.6萬(wàn)噸�？紤]到保稅區(qū)能有20萬(wàn)噸，在途及工廠內(nèi)部庫(kù)存約為10萬(wàn)噸，秋季二銨市場(chǎng)的可供應(yīng)量為238萬(wàn)噸，小幅高于200萬(wàn)噸的預(yù)期需求量，因此秋季二銨市場(chǎng)將以穩(wěn)定為主。
預(yù)計(jì)2011年春季市場(chǎng)二銨的產(chǎn)銷(xiāo)大體上也將供需平衡。秋季二銨剩肥38.6萬(wàn)噸，10~12月份產(chǎn)量小幅降低，預(yù)計(jì)共生產(chǎn)240萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)出口70萬(wàn)噸。2011年1~3月份單月產(chǎn)量恢復(fù)至90萬(wàn)噸，產(chǎn)量約為270萬(wàn)噸，1~3月份出口30萬(wàn)噸，則2011年秋季二銨的可供應(yīng)量為38.6+240+270-70-30-5=443.6萬(wàn)噸，與2010年春季需求400萬(wàn)噸相差不大。
業(yè)內(nèi)還認(rèn)為，2010年下半年二銨將有250萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)，即使剛開(kāi)始無(wú)法達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)，但對(duì)市場(chǎng)心理影響較大；天氣情況不確定較大，值得關(guān)注。
我們對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)：(1)秋季執(zhí)行旺季出口關(guān)稅后，二銨價(jià)格有走低的可能，當(dāng)前盈利價(jià)差的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性較��；(2)2010年全球硫磺逐漸過(guò)剩，成本無(wú)法大幅提高同樣制約二銨價(jià)格最終的漲價(jià)幅度，盡管產(chǎn)品和原料同時(shí)上漲對(duì)盈利絕對(duì)值的貢獻(xiàn)不大，但產(chǎn)品漲價(jià)幅度不如從前會(huì)制約炒作該行業(yè)時(shí)的熱情；(3)根據(jù)2010年6月的數(shù)據(jù)，北美二銨庫(kù)存已經(jīng)恢復(fù)至5年期均線附近，預(yù)計(jì)國(guó)際二銨供需偏緊的局勢(shì)難以再超預(yù)期。(4)如果二銨價(jià)格維持在2700~2800元/噸，秋季施肥市場(chǎng)份額有可能被復(fù)合肥取代，也就是說(shuō)有可能低于200萬(wàn)噸的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售量。
我們對(duì)二銨股票的認(rèn)識(shí)：(1)二銨未來(lái)的價(jià)格目前來(lái)看難以判斷，但考慮到供需，進(jìn)出口等因素，當(dāng)前的盈利可能位于歷史高位；(2)當(dāng)前二銨的相對(duì)PB不具備估值優(yōu)勢(shì)；(3)若二銨價(jià)格能夠維持至明年，考慮到少數(shù)股東權(quán)益的增厚，湖北宜化的業(yè)績(jī)有大幅超預(yù)期的可能。
鉀肥
鉀肥的缺口是長(zhǎng)期存在的。2009年我國(guó)鉀肥產(chǎn)能達(dá)到390萬(wàn)噸，產(chǎn)量達(dá)到321萬(wàn)噸，分別同比增加29%，22%，國(guó)內(nèi)09年鉀肥表觀消費(fèi)量為604萬(wàn)噸，按所有的國(guó)產(chǎn)鉀肥產(chǎn)能完全釋放來(lái)比較，國(guó)內(nèi)鉀肥仍有200萬(wàn)噸的缺口。
當(dāng)前鉀肥價(jià)格已經(jīng)到了可以接受的價(jià)格。按照單養(yǎng)分算，國(guó)產(chǎn)二銨和鉀肥價(jià)格相差不大，如果假設(shè)磷，鉀在作物生產(chǎn)中同樣重要，考慮到鉀肥的壟斷性，鉀肥價(jià)格下跌的空間不大。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從磷、鉀的比價(jià)，農(nóng)副產(chǎn)品的價(jià)格，國(guó)內(nèi)鉀肥的使用效果和推廣、發(fā)展空間，鉀肥的壟斷性，國(guó)內(nèi)大貿(mào)易商這兩年操作鉀肥失誤頻頻等多個(gè)角度上看，鉀肥價(jià)格短期將保持穩(wěn)定和逐漸回升，并認(rèn)為10月份后鉀肥市場(chǎng)有望有較大的起色。
業(yè)內(nèi)人士還認(rèn)為，只有國(guó)產(chǎn)鉀肥的上漲才會(huì)推動(dòng)進(jìn)口鉀肥價(jià)格的上漲，而進(jìn)口鉀肥的上漲不一定能推動(dòng)國(guó)產(chǎn)鉀肥價(jià)格的上漲。從競(jìng)爭(zhēng)角度看，首先是國(guó)產(chǎn)鉀肥是同國(guó)產(chǎn)鉀肥的競(jìng)爭(zhēng)，然后才同進(jìn)口鉀肥競(jìng)爭(zhēng)。那么，只有在國(guó)產(chǎn)鉀肥供不應(yīng)求時(shí)，整個(gè)鉀肥市場(chǎng)價(jià)格才會(huì)上漲。鉀肥關(guān)鍵是關(guān)注青海鉀肥而不是國(guó)際鉀肥價(jià)格。
當(dāng)前復(fù)合肥價(jià)格低于二銨價(jià)格800~900元/噸，秋季施肥市場(chǎng)上，復(fù)合肥銷(xiāo)量有超預(yù)期的可能，也可能帶動(dòng)鉀肥銷(xiāo)售超出市場(chǎng)預(yù)期。
我們對(duì)鉀肥行業(yè)的認(rèn)識(shí)：(1)鉀肥是化工各個(gè)子行業(yè)中尚存在缺口的行業(yè)，當(dāng)期港口庫(kù)存位于低位，復(fù)合肥秋季有望超預(yù)期等多方面因素確保鉀肥價(jià)格未來(lái)看漲；(2)國(guó)際成交的恢復(fù)表明當(dāng)前行業(yè)底部得到確認(rèn)，未來(lái)國(guó)際鉀肥價(jià)格將以穩(wěn)步上漲為主，也就是說(shuō)未來(lái)人們大幅提高鉀肥價(jià)格預(yù)期的可能性不大。
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