據(jù)稱必和必拓公司已經(jīng)簽署450億美元的貸款協(xié)議為收購加拿大鉀肥做準(zhǔn)備。在必和必拓出價387億美元被加拿大鉀肥公司董事會所拒絕后，業(yè)內(nèi)猜測最終收購價可能將高達600億美元。面對如此高的收購價格和鉀肥壟斷加劇趨勢，人們不禁要問：到底加拿大鉀肥公司值不值？中國要不要參與競購？中國如何應(yīng)對鉀肥壟斷解決鉀肥供應(yīng)？針對這些疑問和問題，筆者認為如此高的收購價格，經(jīng)濟上不劃算，戰(zhàn)略上不值得，供應(yīng)上能解決。
首先，加拿大鉀肥公司不值如此高價。收購二手公司常用的價值評估方法，可根據(jù)并購目的的不同加以選擇。買了就賣的短期投資型并購，可用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法和市場法對目標(biāo)公司進行價值評估；以長期經(jīng)營為目的的戰(zhàn)略型并購，可根據(jù)目標(biāo)公司與本體公司在經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)上，能否為本體公司帶來增量現(xiàn)金流來加以評估。如果收購的目標(biāo)公司能為本體公司帶來成本降低和收入增長，說明收購的目標(biāo)公司與本體公司具有經(jīng)營協(xié)同正效應(yīng)；如果收購的目標(biāo)公司能為本體公司帶來融資成本降低、現(xiàn)金流量增加和合理避稅，說明收購的目標(biāo)公司與本體公司具有財務(wù)協(xié)同正效應(yīng)。從本收購案例分析來看，如此高額的股權(quán)收購價格，不僅使并購后的產(chǎn)品成本每噸增加250~750美元，而且巨量銀行融資還增加了公司的財務(wù)成本。這樣的收購對本公司來說，顯然既沒有經(jīng)營協(xié)同正效應(yīng)，也沒有財務(wù)協(xié)同正效應(yīng)。
公開資料顯示，2009年底，中國鹽湖鉀肥公司的總資產(chǎn)為95億元（人民幣，下同）銷售收入45.6億元，銷售收入與總資產(chǎn)之比為 48%；而加拿大鉀肥公司的總資產(chǎn)為882億元，銷售收入271.6億元，銷售收入與總資產(chǎn)之比為31%，顯然加拿大鉀肥的資產(chǎn)效率遠低于中國鹽湖鉀肥的資產(chǎn)效率，收購加拿大鉀肥不如投資鹽湖鉀肥。
加拿大鉀肥公司發(fā)布的公開資料顯示，年產(chǎn)200萬噸氯化鉀產(chǎn)品的新建項目，需投資183億元（28億加元）。如果以400~600億美元達成收購加拿大鉀肥交易，相當(dāng)于用新建鉀肥產(chǎn)能2933萬~4400萬噸/年的資金，收購了年產(chǎn)1124萬噸的鉀肥產(chǎn)能，收購加拿大鉀肥不如投資鉀肥新項目。
其次，中國戰(zhàn)略上不具備條件、也不值得競購加拿大鉀肥。目前只有中化集團一家中國公司意欲參與競購加拿大鉀肥公司見諸報端。據(jù)報道，截至2009 年底，中化集團總資產(chǎn)約1700 億元，年利潤總額約100 億元。中化集團如果選擇全資收購加拿大鉀肥, 就意味著必須籌集2700億~4100億元現(xiàn)金，這從一般商業(yè)原則來看，顯然是不可能實現(xiàn)的。
一般來說，一個公司進行對其他公司的并購，是一項長期的、冷靜的、縝密的和戰(zhàn)略性的工作，而決不是一次激情抉擇。
從過去三年的鉀肥進口數(shù)據(jù)分布來看，中國從加拿大鉀肥公司進口的數(shù)量和份額呈逐年下降的趨勢，進口份額從2007年的25%，降到2008年的20%，到2009年更是降到了歷史低點的不足8%。由此可見，中國從加拿大鉀肥進口鉀肥由不可或缺，已經(jīng)到了無足輕重的程度。因此，通過參與競購加拿大鉀肥來保障中國鉀肥供應(yīng)顯然是個噱頭和偽命題。
第三，鉀肥不是稀缺資源，中國無須為鉀肥供應(yīng)擔(dān)憂。國際肥料協(xié)會最新調(diào)查顯示，2010年，有近100 個鉀肥新項目分布在大約25個國家。僅在加拿大一國，在過去的三年里就頒發(fā)了超過180個勘探許可證。中期內(nèi)有20個來自現(xiàn)有生產(chǎn)商的擴能項目，還有約8 個來自新生產(chǎn)商的完全新建項目。預(yù)計全球鉀鹽產(chǎn)能將從2009年的4160萬噸（K2O，下同） 增長到2014年的5470萬噸，新增產(chǎn)能1300多萬噸。2009年全球鉀鹽需求為2480萬噸，2010年2990萬噸，到2014 年增長到3580萬噸。到2014年，鉀肥產(chǎn)能過剩1890萬噸,占全球鉀肥需求總量的53%，即便按84%的產(chǎn)能開工率來進行計算，供應(yīng)過剩于需求也將高達1000萬噸。
從中國鉀肥市場來看，已經(jīng)形成、正在開發(fā)和將要開發(fā)的鉀肥項目有三大板塊。第一是中國的青海、新疆等大型鉀肥生產(chǎn)基地和開發(fā)項目，2012至2015年將形成350萬~450萬噸（K2O，下同）的鉀肥產(chǎn)能；第二是河北、山東、江蘇、河南、安徽、四川、云南、甘肅、廣西等地以海水、苦鹵、鉀長石作原料的中小型鉀肥項目，也在遍地開花，在2011～2012年將形成60萬～70萬噸的鉀肥規(guī)模；第三是中國海外尋鉀兵團，中農(nóng)集團、中國水電集團、云天化、云南地礦、四川鹽化、云南中寮礦業(yè)、中信國安等企業(yè)，在老撾、泰國、烏茲別克斯坦、加拿大、剛果、俄羅斯、白俄羅斯等國也有合作的鉀肥項目正在開發(fā)建設(shè)之中，2012年到2015年將形成年產(chǎn)30萬~90萬噸鉀肥產(chǎn)能。到2015年三大鉀肥板塊鉀肥產(chǎn)能將達到500萬~600萬噸K2O，基本滿足了中國對鉀肥的需求。一旦中國鉀肥能夠自給自足，80%依靠出口海外市場的國際鉀肥巨頭將會面臨巨大的市場挑戰(zhàn)。
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