國際磷肥供需關(guān)系較好,景氣可持續(xù)。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位,化肥需求良好,國際磷肥價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)近兩年半新高,且處于持續(xù)小幅上漲過程。印度、巴西等國家化肥需求旺盛。根據(jù)IFA 和Mosaic 的預(yù)測,國際磷肥行業(yè)開工率水平在2020年之前,仍將處于持續(xù)小幅提高過程。
國內(nèi)消費(fèi)量增長超預(yù)期,是2011國內(nèi)磷肥需求良好的主要原因。2011年前7個(gè)月,國內(nèi)磷肥(折純P2O5)產(chǎn)量同比增長186萬噸,增幅28.9%。
前7個(gè)月國內(nèi)磷肥出口折純量同比增長37.5萬噸,而國內(nèi)磷肥表觀消費(fèi)量同比增長148萬噸,國內(nèi)消費(fèi)量增長占磷肥產(chǎn)量增量的80%。我們認(rèn)為,農(nóng)產(chǎn)品收益較高,國內(nèi)自身磷肥消費(fèi)量大幅增長,才是2011磷肥行業(yè)景氣的主要原因。
若二元肥出口受限,對國內(nèi)磷肥景氣影響不大。氮磷二元復(fù)合肥在2011前7個(gè)月出口125萬噸,同比增長379%。我們認(rèn)為,若國家出臺與磷銨相似政策限制二元肥出口,對磷化工行業(yè)景氣影響不大。
磷礦石價(jià)格仍有上漲空間。國內(nèi)磷礦石價(jià)格持續(xù)上漲,8月至9月初,湖北宜昌30%品位船板價(jià)上漲50元/噸,至530元/噸;貴州開陽30%車板價(jià)漲20元/噸,達(dá)540元/噸。就目前的磷肥價(jià)格,我們測算磷礦石上漲上限是到廠價(jià)800元/噸左右,對應(yīng)現(xiàn)價(jià)還有約30%上漲空間。
黃磷情況好于預(yù)期。受磷礦石漲價(jià)、限電等影響,黃磷價(jià)格豐水期逆勢上漲,8月至9月初,湖北漲500元/噸,至16000元/噸左右;云南漲幅超過1000元/噸,至15400元/噸左右。2011黃磷豐水期價(jià)格下跌幅度低于預(yù)期,符合我們之前判斷,具有電力、磷礦資源優(yōu)勢的企業(yè)受益。
投資建議:短期磷肥需求良好,中長期磷礦開采難度增大、品位降低、整合持續(xù)進(jìn)行,磷礦處于漲價(jià)通道。我們維持磷化工“增持”評級,推薦磷礦資源豐富的興發(fā)集團(tuán)和磷資產(chǎn)注入預(yù)期的云天化,磷礦價(jià)格每上漲100元/噸,興發(fā)集團(tuán)EPS 增加0.44元,云天化增加0.43元(假設(shè)整體上市)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落;國家出臺嚴(yán)格措施限制磷肥出口及國內(nèi)銷售價(jià)格;經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期;股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
