關(guān)鍵詞：化肥
去年四季度歐債危機引發(fā)化肥產(chǎn)業(yè)、資本市場過分悲觀情緒，放大國內(nèi)外化肥淡季需求降幅�；久嬷喂�(jié)后國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品提價，農(nóng)化需求悲觀預(yù)期逐步扭轉(zhuǎn)�；适袌龌謴�(fù)初露端倪，經(jīng)銷商的渠道庫存不足，去年二季度強勁反彈行情將重演。股市轉(zhuǎn)暖，周期股獲得關(guān)注，經(jīng)歷大跌的農(nóng)化板塊將再度演繹“春耕行情”。短期關(guān)注全社會庫存，下半年國內(nèi)需求淡季關(guān)注進、出口。
扭轉(zhuǎn)農(nóng)化需求悲觀預(yù)期
2011年四季度，歐債危機引發(fā)國、內(nèi)外化肥市場恐慌，擔(dān)心農(nóng)產(chǎn)品價格大跌，進而引發(fā)化肥價格大幅下跌，如同2008年次貸危機的情況再現(xiàn)。新年節(jié)前，正處于節(jié)日和北半球淡季的最弱階段，悲觀預(yù)期放大淡季效應(yīng)，國際氮、磷肥價格大幅回調(diào)，鉀肥市場處于僵持局面，類似于2008年的三季度。
在高關(guān)稅割裂國內(nèi)、外市場的政策環(huán)境下，“人禍天災(zāi)”的異�；什▌樱�(jīng)導(dǎo)致中國經(jīng)銷商在2009、2010年遭遇虧損。因而在2011年四季度國內(nèi)化肥市場遭遇停滯，資金緊張的經(jīng)銷商觀望氣氛十分濃厚，即寧肯旺季隨買隨賣賺取低于正常水平的利潤，也不愿意賺取高概率的超額收益。尿素價格跌破行業(yè)平均成本（2100元／噸），淡儲市場仍未啟動，MAP盈利重歸低迷。在前期成本不斷上漲的情況下，高集中度的高品位DAP企業(yè)也被迫延續(xù)2011年的降價趨勢，去年11月再度降價200元／噸。
壟斷的國內(nèi)鉀肥價格在正常年份（2008年金融危機之前）的四季度是穩(wěn)定的，由進口合同價格決定。而去年10月底，國內(nèi)鉀肥市場供需僵持，交易萎縮而批發(fā)、零售價格下滑，最終12月鹽湖股份、羅鉀等生產(chǎn)企業(yè)也被迫降價，中化、中農(nóng)進口商再次面臨成本倒掛的局面。
國內(nèi)外行業(yè)環(huán)境好轉(zhuǎn)
龍年伊始，回顧2011年9月至2012年1月國內(nèi)外化肥環(huán)境，并非出現(xiàn)股市下跌反映的悲觀局面。
根據(jù)USDA最新數(shù)據(jù)，2011／2012年末全球糧食庫存消費比為20.6%，為近3年低點，也是25年平均水平（均值25，最高值和最低值分別為35和17）的低點。堅實的供需基本面因素，奠定我們在2010年上半年率先、準(zhǔn)確判斷“農(nóng)產(chǎn)品漲價繼而盤整”的基礎(chǔ)。
因此過去5個月，農(nóng)產(chǎn)品期貨價格在經(jīng)歷歐債危機的沖擊后，仍在高位盤整，并未出現(xiàn)大幅下跌。長期而言，考慮人口紅利和飲食結(jié)構(gòu)調(diào)整，農(nóng)產(chǎn)品價格將延續(xù)相對其他大宗商品的補漲格局。
國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格與國際市場部分割裂。2008年以來，中國糧食最低收購價每年均上漲。
1月底，發(fā)改委適當(dāng)提高2012年水稻最低收購價：早秈稻、中晚秈稻和粳稻最低收購價分別提高到每50公斤120元、125元和140元，比2011年分別提高18元、18元和12元；延續(xù)去年下半年玉米、小麥等作物最低收購價的上調(diào)進程。而蔬菜、水果、糖作物等經(jīng)濟作物效益高于糧食，扣除非正常情況，全國整體價格也成上行趨勢。
總之，相比大動蕩的2008年前，國內(nèi)外農(nóng)作物價格仍處于較高水平。
對比化肥、農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅，目前國內(nèi)外化肥價格仍處于滯后農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的階段，后續(xù)仍存上漲空間。待歐債危機問題明朗后，農(nóng)產(chǎn)品價格走穩(wěn)將帶動氮、磷、鉀肥價格按照各自行業(yè)基本面情況穩(wěn)中向上。近期國外化肥股票價格上漲也反映該因素。
行業(yè)異常波動有望終止
在金融危機沖擊后，2009、2010年國內(nèi)農(nóng)業(yè)連續(xù)遭遇干旱、低溫天氣，化肥行業(yè)從危機沖擊中復(fù)蘇不僅滯后，而且出現(xiàn)淡旺季異常的局面。2011年恢復(fù)正常后，年初經(jīng)銷商謹(jǐn)慎心態(tài)導(dǎo)致備貨不足，全社會庫存偏低，因而4月下旬后旺季反彈幅度超過正常水平。單質(zhì)肥企業(yè)盈利大幅提升，融資獲得充裕資金、正常備庫存的復(fù)合肥、經(jīng)銷商盈利大幅超預(yù)期。
2012年1月之前，國內(nèi)化肥下游經(jīng)銷商、復(fù)合肥企業(yè)備貨不足，因此二季度春耕集中用肥期間，化肥行業(yè)必然出現(xiàn)明顯反彈。春耕集中用肥前，鉀肥全社會庫存不多，價格走勢取決于鹽湖股份、羅鉀生產(chǎn)企業(yè)定價策略和進口合同談判進程。尿素和磷肥全社會庫存高于去年，旺季反彈幅度和持續(xù)時間可能弱于去年；若單質(zhì)肥波動幅度小于去年，復(fù)合肥企業(yè)的盈利的潛在空間也差于去年。
板塊機會
鉀肥市場恢復(fù)價量齊升
綜合2011年產(chǎn)量和進口量，年底鉀肥全社會庫存同比增長少，為歷史低水平；海運合同已執(zhí)行絕大部分，今年一季度進口量同比大降；國產(chǎn)增量有限，春耕前鉀肥全社會庫存同比難增。新年后國際鉀肥市場已恢復(fù)，日本長單價格上漲，春節(jié)后鹽湖股份如期提價。
2012年進口合同簽訂前，生產(chǎn)企業(yè)銷售策略和進口商消化成本倒掛的庫存，決定鉀肥價格恢復(fù)性上漲；合同價格易漲難跌，下半年國內(nèi)鉀肥延續(xù)補漲。鹽湖股份、冠農(nóng)股份去年銷量低，高庫存和產(chǎn)能擴張推動銷量增長。
個股關(guān)注：給予鹽湖股份、冠農(nóng)股份推薦的評級。
磷肥市場庫存同比增加
高開工率決定春耕前磷肥全社會庫存同比增加，主要為DAP，但DAP行業(yè)集中度高，帶領(lǐng)MAP漲價至6月。DAP出口門檻下降，若硫磺大幅跌價，則存在景氣維持的可能。
下半年MAP出口下滑帶動景氣下行，磷礦石需求旺盛格局難現(xiàn)，提高集中度的政策是關(guān)鍵。國內(nèi)磷肥產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，出口長期難言樂觀。
個股關(guān)注：給予興發(fā)集團“謹(jǐn)慎推薦”的評級；關(guān)注云天化集團整體上市的預(yù)期。
尿素市場價格見底反彈
尿素行業(yè)開工率總體不高，2011年出口下降49%，決定今年春耕前資源量高于歷年均值，為上半年價格反彈的制約。
國內(nèi)煤價下降空間有限，下半年出口尚難樂觀。國內(nèi)煤頭尿素企業(yè)好于氣頭的趨勢未變，但煤頭白馬股均面臨多元化的短期陣痛。
個股關(guān)注：優(yōu)選華魯恒升，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級，關(guān)注魯西化工和湖北宜化。
復(fù)合肥和農(nóng)藥板塊的機會
今年原料價格波動幅度小于去年，復(fù)合肥企業(yè)超額利潤機遇難現(xiàn)，股價充分調(diào)整的新都化工相比更好。
農(nóng)藥企業(yè)業(yè)績彈性不足，缺乏投資標(biāo)的，一號文件激發(fā)板塊超跌反彈，農(nóng)化行情中仍存交易性機會。
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